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乖宝宠物研究报告：宠食赛道高成长，国货领先、进军高端。乘宠物经济之风，OEM 率先复苏、自主品牌强势扩张。乖宝宠物为国内宠食领军企 业，以境外宠物食品代加工起家，与 WalMart、Smucker、Spectrum Brands 等全球 大型零售商和知名宠物品牌运营商建立长期稳定合作。2013年公司创建自有品牌“麦 富迪 Myfoodie”，相继开发 Barf、羊奶肉等中高端产品系列，创新驱动打造国内宠 物食品行业标杆。2018-2022 年公司收入从 12.21 亿元增长至 33.98 亿元（CAGR 达 29.2%），归母净利润从 0.45 亿元增长至 2.67 亿元（CAGR 达 56.5%），海外基本 盘稳健+国内持续发力，收入、利润延续高增，其中 2020-2022 年公司自主品牌收 入从 9.9 亿元增长至 20.5 亿元，CAGR 达 43.5%，收入占比从 49.4%提升至 60.2%， 成为新增长引擎。

宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强。中国宠物行业伴随人口结构变化、人均可支 配收入提升，叠加宠物情感性角色属性提升，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨 询数据，2018-2022 年市场规模由 1991 亿元增长至 3960 亿元，CAGR 达 18.8%。 当前我国宠物行业增长势能充足，1）短期：外销方面海外需求恢复+库存去化，Q3 迎订单增长拐点；内销线上热度延续，抖音渠道加速放量，麦富迪于三大平台均处 于头部梯队，成功实现国货突围。2）长期：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升 驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市场成长空间广阔，根据 我们测算，预计 2023-2030 年宠物猫、狗市场 CAGR 达 14.4%、7.5%。

爆品打造能力兑现，多维竞争α突出。1）产品：品类定位清晰，加码发力主粮业务。 2022 年公司零食、主粮、保健品和其他分别实现收入 19.54/13.88/0.37 亿元， 2020-2022 年 CAGR 分别为 41.3%/22.8%/68.3%，当前公司自有品牌中主粮产品占 比过半，公司由零食向主粮品类拓展顺畅。相较零食，主粮盈利模型更优，公司主 粮产品贴合消费者注重营养成分的消费趋势，推动产品系列迭代升级，提价逻辑顺 畅。2）品牌：品牌矩阵完善，进军高端市场。麦富迪主品牌获市场验证，细分赛道 均实现领先，作为宠物食品全品类的品牌，以“有猫有狗就有麦富迪”为口号占领 消费者心智。此外，公司于 2018 年推出弗列加特品牌定位高端猫食市场，成功接棒 麦富迪成为新增长极。品牌强调“高肉膳食，回归本性”的价值观，以会员制强化 消费者互动联结，通过精准推送提升复购黏性。3）营销：精准定位消费客群，持续 深化品牌认知。维持高举高打品牌战略，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上 平台推广和打造联名产品等方式，持续提升品牌声量。2023Q1-3 公司销售费用率为 15.9%（同比+1.1pct），其中 2022 年内销业务宣传费用率为 19.5%，相较同业维 持较高投入水平。4）研发：技术保障创新领先，专业化驱动价值提升。研发中心分 工细致，2023Q1-3 研发费用率达 1.9%，投入领先行业，保障产品高效迭代。