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环保行业2024年度策略：资源循环多点开花，高股息板块价值望重塑。行业基本面向好，配置性价比提升。截至 2024 年 1 月 12 日，SW 环保 工程与服务Ⅲ近一年涨幅为-6.8%，跑赢上证综指 3.0%，跑赢创业板指 22.6%，涨幅位于全行业中上游。2023 年 12 月末以来，环保估值有所 回升，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价 2024/1/12）为 20.3，处 于历史 15.3%分位点。截至 2023 年前三季度，全行业整体盈利水平改 善，营收实现 2533.3 亿元，同比增长 7.2%；净利润实现 222.3 亿元， 同比增长 3.0%。

双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循 环经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循 环利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中 再生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨；大宗固 废综合利用率达到 60%；废钢利用量达到 3.2 亿吨。我们推荐关注 1） 供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；2）伴 随电池回收景气度高增的锂电回收版块；3）回收率提升潜能大，政策目 标明确的塑料再生版块；4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、增速确 定性强的地沟油回收版块。

宏观利率处于历史低位，增长稳健的高股息资产静待估值重塑。1）利 率处于历史低位，高股息板块价值凸显：截至 2024年 1月12日，1/5/10 年期中债国债到期收益率仅为 2.09%/2.42%/2.52%，处于近三年历史 39.4%/9.1%/3.9%分位点，维持低位水平；2）水价市场化改革持续推 进，高分红水务资产重估迎机遇：自来水价格&污水处理费市场化改革 持续推进，2023 年末上海地区水价上调有望带动行业整体进入下一轮调 价周期，保障水务企业盈利能力；水务板块股利支付率 2012-2022 年均 维持 35%以上，股息率呈现稳中有增趋势，价值待重估。3）垃圾焚烧 发电板块兼具成长及高分红属性，配置价值提升：城镇化&政策支持&出 口拉动垃圾焚烧市场规模持续增长。垃圾发电板块公司股利支付率整体 呈提升趋势，2022 年达 35%，此外，板块股息率近年来稳步上升， 2023 年整体股息率达 1.43%。