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上海电影研究报告：背靠上影集团，IP业务繁花盛开。以内容为基础，延伸下游 IP 运营业务，增厚营收空间。23 年 3 月，公司发布公 告称，将收购上影集团所持有上影元文化 51%股权，转让价格为人民币 6,120.24 万元。上影元文化由上影集团和上海美术电影制片厂共同出资成立，拥有 60 多 个知名影视 IP 的运营权，包括《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《哪吒闹海》 《黑猫警长》《邋遢大王奇遇记》等。展望未来，上影元将在多个方面进行发 力：1）打造 IP 宇宙：未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”。目前 《中国奇谭》第二季已经完成了所有的前期筹备工作；《小妖怪的夏天》大电影 已经完成了前期开发。2）IP+艺术：官宣与多位艺术家的合作，未来将持续发掘 有创造力的艺术家。3）IP+AIGC：AIGC 新浪潮下，打造了上影知名 IP 葫芦 娃，小猪妖以及上影著名电影艺术家谢晋的数字人形象。4）IP+文商旅：上影元 与国贸地产商产文旅公司签署了战略合作深化协议。以厦门园博苑为起点，继续 探索“IP+文商旅”的创新模式。此外，上影新视野基金与上海电影艺术中心， 共同发起了“文创+科创”加速器计划，将在未来 3 年内投入 3 亿资金，支持文 化产业前沿科技项目的孵化和落地，将重点关注文化产业链上下游的创新型企 业，包含 AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科 技与 IP 融合的创新体验场景。商业化方面，1）IP 衍生品：伴随《中国奇谭》的 播出，根据久谦数据，23 年 1 月天猫上美影旗舰店的销售额达到将近 60 万，其 中小妖怪的夏天冰箱贴单月销售额约 9 万元。IP 带来的衍生品商业化前景广阔， 一方面，经典 IP 维持基本盘，另一方面，有望伴随新 IP 的推出或老 IP 的翻新， 阶段性产生热度，推高销量，贡献增量。2）IP 授权:游戏方面有望成为 IP 商业 化的核心领域，卡通人物的形象/地图场景与游戏天然契合，可与游戏进行联动。 此外，基于《葫芦兄弟》IP 官方授权的《葫芦娃大作战》，为国风 Roguelike 手 游，游戏创新融合了卡牌战斗、棋盘塔防。游戏于 23 年 12 月初正式上线，截至 24 年 1 月初排名微信畅销小游戏 30 名。参考腾讯游戏频道公众号，优质 IP 授权 游戏的流水分账比例约为 5%-10%，有望为公司进一步贡献业绩弹性。

院线影院集中度提升，公司作为龙头有望受益。传统院线影院方面，展望 2024 年，我们认为：1）国产影片持续发力，有望形成优质内容供给与观影需求的正 向循环；2）短视频等新媒体渠道的宣发以及话题讨论进一步带动非核心观影人 群的需求；3）下游院线影院集中度提高，利好龙头企业。院线业务方面，2023 年，公司下属联和院线累计实现票房 44.83 亿元（含服务费），同比增长 105.90%，市占率为 8.28%，较 2022 年同期提升 1.01pct。上影元将与联和院线 774 家影院深度合作，重塑影院逻辑下“人、货、场”的新潮玩法。直营影院方 面，2023 年，公司直营影院累计实现票房 6.32 亿元（含服务费），同比 2022 年 增长 129.71%；市占率为 1.17%。SFC 上影影城通过投资巨幕厅，尝试气味厅 等方式，不断加强自身影厅竞争力，有望进一步提升高端影院的票价。