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钛材行业专题报告：钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异。钛矿：进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升。全球钛矿资源分 布集中度较高，钛铁矿主要分布在中国和澳大利亚。近年来全球钛矿新增资源 较少，储量调查数据不断下修。国内钛矿供给呈现稳步释放的态势，海外钛矿 供给释放则相对稳定。国内钛矿消费处在高位，近年进口依赖度尽管有所下滑， 但仍然处在较高水平。供给不足导致近年国内钛资源获取成本大幅攀升。旺盛 需求推动钛矿价格持续上行。钛矿产业 CR10 达到 59%。

钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将较长时间 存在。钛渣行业集中度适中 CR10:43.3%，独立冶炼企业数量较多，产业链一 体化企业占据头部。近年来国内钛渣冶炼工艺趋向高功率化，投资强度进一步 增加，壁垒有抬升趋势。2023 年钛渣行业处在低开工率状况，中长期产能过剩 状态难有改善。钛渣生产属于高耗能业务，钛精矿和电力价格决定成本竞争力。 钛渣独立冶炼企业竞争优势不足，盈利能力低于一体化企业。

海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、电力价格决定关键成本。 近年中国海绵钛产量快速增长，全球海绵钛供给稳步增长。2023 年国内海绵钛 产业实现了进口替代、迈向了出口高端化，全球竞争力进一步提升。海绵钛行 业集中度高 CR5:61%。近年拥有钛资源的企业不断延伸一体化布局、提升市场 占有率，未来 2-3 年国内新增 70%产能。海绵钛环节投资强度 6 万-13 万元/吨， 高投资金额抬升了行业壁垒。电力价格是决定海绵钛成本竞争力的关键因素。

钛矿-钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异： 2023 年末毛利率：钛矿>海绵钛>钛渣，其中钛矿毛利率回升 12 个 pct，海绵 钛下行 20 个 pct，钛渣处在亏损。整体来看，在钛矿-钛渣-海绵钛的产业链上， 各环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性的差异决定了利 润分配，未来预计各环节利润分配延续此格局。钛渣-海绵钛一体化环节，0.1 元/KW.h 的用电价格变化对成本端影响相当于 750 元/吨的钛精矿价格变化的影 响。整体来看作为影响成本的重要因素--用电价格成就企业盈利差异。