泓博医药研究报告：厚积薄发的一体化医药CXO.pdf

泓博医药研究报告：厚积薄发的一体化医药CXO。公司主营业务包括药物发现、制药工艺研究开发以及原料药、中间体的商业化生 产。药物发现是公司的主体业务，2023H1 营收占比约六成，公司通过参与目标 化合物的设计和修饰，协助客户快速发现临床候选药。商业化生产是公司第二大 业务板块，主要销售品种是替格瑞洛 API 及系列中间体。公司还提供工艺研究与 开发服务，为客户提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺，帮助客户实现从公 斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产。 CRO/CDMO 项目中首创药物占比高，技术实力获验证。从交付成果看，截至 2022 年底，公司已累计向客户交付 33 个候选药物分子，其中临床前 13 个，临床 阶段 16 个，已上市 4 个，首创药物项目数 27 个。我们认为公司药物研发实力已 获验证，看好公司新药研发业务的获单持续性。

研发&销售强化，奠定公司中长期增长基础

1）研发：2019 年以来，公司研发费用率、研发人员数量持续增长，公司拥有包 括 CADD/AIDD（计算机及人工智能辅助的药物设计）在内的 8 大核心技术平 台。截至 2023H1， CADD/AIDD 平台已为 52 个新药项目提供技术支持，其中 2 个已进入临床 I 期，3 个在 IND 阶段，采购公司 CADD/AIDD 的客户已达 15 家。 我们认为公司持续推进技术平台建设，为中长期获单提供较好的技术支撑。

2）销售：2022Q3 公司开始加大营销力度，销售费用率从 2022Q3 的 1.51%提升 至 2023Q3 的 2.42%。公司营销力度强化已经初显成效，从订单增长看，公司在 手订单金额从 2021 年底的 2.37 亿元增加至 2022 年底的 3.65 亿元，同比增长 54%，2023Q2 新签订单 1.6 亿元，环比增加 33%。从客户拓展看，公司 2023Q2 新增客户 22 家，环比增加 83%。我们看好营销力度加大下，公司获单的持续 性。

商业化生产：替格瑞洛欧美专利到期，2024 年开始海外或有较大增量

公司商业化生产的主要品种为替格瑞洛 API 及其系列中间体，2020-2022 年其销 售收入占商业化生产业务比重分别为 87.16%、91.68%、93.80%。 1）替格瑞洛：深度绑定头部仿制药企，集采驱动 API 需求增长。公司是中国主 要的替格瑞洛中间体供应商，2021 年国内的市占率约四成，并且已经切入多家 集采中标药企供应链。 2）海外：2024 年开始海外需求或有弹性。2024 年底替格瑞洛欧美专利到期，仿 制药驱动下，预计替格瑞洛系列产品的海外需求将大幅增加，销量增长幅度大于 价格波动，因此我们认为公司替格瑞洛系列产品有望在 2024-2025 年贡献较大海 外弹性。