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食品饮料行业股息率专题：美日为鉴，浅谈食饮龙头股息率走向。食品饮料板块分红率高，股息率处于历史较高水平。2008 年至今食品饮料板块股息率整体呈上升趋势，2022 年板块股息率 2.1%。2023 年板块估值下移且利润弹性释放，参考 wind 一致预期净利润以及 2022 年分红率， 测算 2023/2024 年板块股息率 3.2%/3.9%，处于历史较高水平。对比其他行业，选取 2024 年 1 月 17 日收盘 价计算，食品饮料板块股息率 TTM 为 2.6%（全 A 为 2.2%），处于行业第 8 位；2022 年分红率 73.7%（全 A 为 41.4%），处于行业第 6 位。细分板块看，食品加工/饮料乳品股息率较高，白酒/调味品分红率仍有提升空间。

复盘龙头股息率变化，公司发展阶段和诉求影响分红决策。（1）贵州茅台：2022 年增加特别分红且估值下跌， 推动股息率提升至 2.8%。2023 年估值继续下跌，且 2023 年 11 月发布特别分红方案，预计 2023 年公司股息 率有望进一步提升至 3.1%。（2）青岛啤酒：2000-2009 年通过收购进行全国化扩张，分红率/股息率持续下降。 2010 年以来啤酒行业格局逐渐稳固，分红率/股息率稳步上升。（3）伊利股份：2002 年和 2013 年增发股份， 公司分红率在次年显著提升，提高投资回报。（4）双汇发展：2011 年以后公司收入增长中枢下移，资本开支增 速亦下降，公司分红率大幅提升至 2022 年的 98.6%。（5）康师傅：2011 年起受外卖市场兴起等影响，公司方 便面和饮料业务受到冲击，收入和资本开支增速降档，2018 年以后分红率提升至 100%以上。

海外：收入和资本开支增速放缓，龙头分红率提升。（1）美国：2000-2010 年美国食品饮料公司仍处于全球化 扩张和结构升级的阶段，龙头公司收入和资本开支复合增速均在 10%以上，平均分红率/股息率为 38.6%/2.1%。 2011-2022 年龙头公司收入增速降档，平均分红率/股息率提升至 57.4%/2.5%。以可口可乐和百事为例，2000 年以后饮料行业竞争加剧，龙头收入和资本开支增速放缓推动分红率提升。2014 年以后可口可乐分红率已达 75-100%左右，百事分红率亦在 70%以上。（2）日本：食品饮料龙头收入增速持续低位，2000-2010 年/2011- 2022 年收入复合增速 8.0%/3.1%，分红率/股息率稳步提升。以朝日和麒麟为例，1990 年末低度酒兴起对啤酒 形成替代，朝日和麒麟的收入增速逐步放缓，低增长背景下分红率/股息率稳步提升。