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中国宏桥研究报告：受益于行业高景气，铝业巨头腾飞。全产业链铝巨头。经过多年发展，公司形成了“铝土矿-氧化铝－铝 合金－铝深加工”的一体化产业链，目前拥有铝土矿产能5000万吨，氧化 铝产能1950万吨，电解铝产能646万吨，铝合金加工产能117万吨。公司在 完善自身产业链和供应链的同时，积极布局再生铝和轻量化材料，并计划 参与光伏、风电等新能源项目以有效降低碳排放量及打造友善生态的生产 环境。

产业集群+绿电优势使得公司电解铝具备强竞争力。公司在山东省拥 有邹平、滨州、魏桥、惠民、阳信、沾化、博兴及北海8个生产基地，目 前合计产能443万吨，山东地区生产基地相互间的距离在80公里内，均处 于铝产业集群范围内，主要原材料全部从产业集群内企业购买，同时液态 铝合金直接从公司的生产车间运往产业集群内企业，运输距离近降低了公 司的运输成本；公司共规划向云南转移396万吨电解铝产能，目前云南宏 泰绿色电解铝项目203万吨主体工程已完成，正陆续通电投产，由于云南 绿色电力优势突出，发电结构中水电占比达81.1%，随着国内、国际碳排 放市场的逐步建立和碳关税的征收，云南绿色铝优势将进一步凸显。

电解铝基本面长期向好。在国内产能天花板和全球双碳目标的双重压 制下，需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善，新能源汽车、 光伏等领域将带来新的增量需求，供给缺口将进一步拉大，预计23-25年 供需缺口分别为96/103/181万吨。在供需矛盾的持续下，预计23-25年电 解铝价格有望继续攀升，行业吨铝利润具备较大改善弹性。