脑科行业深度研究：服务端护城河高，科技端想象空间大.pdf

上传者：小**
时间：2024/01/18
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脑科行业深度研究：服务端护城河高，科技端想象空间大。脑科行业规模近 1200 亿元，医疗服务价格有望提升。脑科主要疾病包括脑血管病、神经系统疾病、颅脑损伤与脑肿瘤。脑血管病行业规模约 760 亿元，五年 CAGR 约 10%；神经系统疾病行业规模约 250 亿元，五年 CAGR 约 8%，两者发病人数均随老龄化持续增长。脑科行业近年来主要受 DRG/DIP 支付方式改革、医疗服务价格改革政策影响。脑科医疗由于技术难度大、劳务价值高，是医疗服务价格调整的优先对象。脑科医疗服务价格调整已在试点城市率先落地，调整项目全部为三四级手术，平均上调幅度达 17-59%。公立医院在脑科医疗中占据绝对主导地位，地区间脑科医疗供给差异大，民营脑科连锁因门槛较高而相对稀缺。

脑科连锁是高壁垒的医疗服务赛道。三博脑科 2017-2022 年营收 CAGR 约 6%，销售药品收入占比逐年下降。医疗服务成本中人工成本与直接材料为主要项目，且较其他医疗服务行业处于较高水平，期间费用以管理费用为主。公司拥有一支技术水平高、数量稳健增长的医师团队。北京三博是处于成熟期的头部脑专科医院，2026 年起搬入新院区有望打开增长空间。其收入以住院与神经外科为主，医疗服务毛利率相对较高。医院床位利用已接近饱和，医生团队实力雄厚，医疗设备投入大。福建三博是处于爬坡期的区域脑专科医院，收入与利润率有望持续提升。其收入同样以住院与神经外科为主，神经内科与销售药品收入相对较高。受床位开放比例与利用率较低影响，医院房租折旧成本较高影响毛利率。

脑机接口技术高速发展，未来应用场景广阔。脑机智能的实现依赖于大脑和机器之间的信息交互。脑电生理信号是脑机智能系统中最常用的信号类型，从信号采集角度可分为侵入式、非侵入式、半侵入式三类。非侵入式脑机接口由于安全无创得到了广泛研究与产业应用，但受限于信号强度与噪声干扰，目前可实现的交互性能有限。脑机接口关键技术包括采集技术、刺激技术、范式编码技术、解码算法技术、外设技术和系统化技术。脑机接口研究可追溯到 1970 年代，近五十年的发展经历了科学幻想阶段、科学论证阶段和技术爆发阶段。我国《“十三五”国家科技创新规划》中将“脑科学与类脑研究”列入科技创新 2030 重大项目。美国在脑机接口的理论、方法和实践方面具有明显的领先优势。Neuralink 已对侵入式脑机接口技术进行了首次人体临床试验。神经调控属于广义脑机接口范畴，上一代以脑起搏器为代表的神经调控技术发展已日臻成熟。脑机接口市场投融资普遍处于早期阶段。