山子股份研究报告：全面转型新能源整车+高端制造，业务布局顺利业绩开始修复.pdf

山子股份研究报告：全面转型新能源整车+高端制造，业务布局顺利业绩开始修复。山子高科技股份有限公司于 2011 年在深交所上市（股票简称“山子股份”，股票代码 000981），下辖国内外百余家子公司，作为一家全球化的企业，山子高科积极布局新能源汽车& 半导体双产业链，打造整车制造、汽车高端零部件、半导体先进封装材料、出行服务等多产业互 联互动的高端制造生态圈。2023 年前三季度，公司实现营收 42.45 亿元，同比增长 54.07%，业务 规模开始大幅修复。

1. 整车进入量产阶段，新能源物流车布局全球市场，燃油车布局“一带一路”市场。公司整 车项目主要有两大核心看点：一是公司通过收购红星汽车获得 1/5/6/7 号资质，全牌照优势 显著，当前公司 BOX1 城市新能源物流车已经进入量产阶段，并获得美团、德邦、极兔等物 流行业龙头的订单，产品放量在即；成本优势突出，通过以租代售的模式，省购车费用、 省新增运营成本、省维护费，极大的降低客户成本，从而快速占领市场。二是公司与哈尔 滨经济技术开发区签署《“一带一路”整车产业项目合作协议》，获得哈尔滨政府专项产 业扶持基金与本地的整车制造资源的支持，通过技术改造升级和产品导入，打造面向“一 带一路”国家市场的整车制造项目，有望大幅增大公司营收规模及利润规模。

2. 零部件业务重回高增，绑定优质客户实现共同成长。公司零部件业务主要依托邦奇及 ARC 公 司。邦奇的动力总成已实现和斯特兰蒂斯（Stellantis）及塔塔（TATA）的战略合作，未 来业绩确定性高，其中公司 DT2 产品将供货斯特兰蒂斯数十款车型，预计 2025 年全面达产 后订单不少于 120 万台/年，对应营收规模有望达 135 亿元；DT1 产品供货塔塔集团，合作 关系稳定，未来 DT2 产品也有望进入塔塔集团供应链，进一步拓宽单客营收及利润空间；传 统强项 CVT 业务也重回增长，除了与吉利的合作外，未来将瞄准“一带一路”国家市场发 力；此外，公司 EV 产品实现了从减速器到 EDU 到电驱桥的完善的产品线覆盖，减速器通过 邦奇与蔚来的合资子公司进行研发、生产、销售，已获得纬湃和上海电驱动的订单，EDU 产 品和国外造车新势力 Mullen 和 Arrival 达成战略合作，电驱桥产品目前供应知道科技整 车，实现内部协同。ARC 公司是全球混合式气体发生器的龙头企业，细分市场市占率约 98%，并与均胜、延锋在内的头部一级供应商达成协作，间接覆盖全球 99%以上的汽车品 牌，如配套通用、大众、保时捷、比亚迪、吉利在内的全球知名汽车整车厂；此外也陆续 供货给赛力斯、蔚来、理想、零跑、合众、集度等造车新势力，业绩有望再创新高。

3. 房地产业务剥离有望加速，全面转向新能源及高端制造驱动估值提升。当前公司正通过筹 划产权交易机构公开挂牌转让公司房地产业务相关股权和债权资产，交易完成后，公司将 完全退出房地产开发业务，公司的资产、负债及业务结构有望得到大幅优化，大幅度增强 整体的盈利水平及持续经营能力。公司也有望丢掉历史包袱，在新赛道加速前进，新业务 带来的高增长及高确定性驱动下，公司的市场估值也有望提升。