森马服饰研究报告:能力沉淀,再启新程.pdf
- 上传者:加油站
- 时间:2024/01/17
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森马服饰研究报告:能力沉淀,再启新程。服装行业品牌众多、渠道碎片、红海持续,公司浮沉近30年成长为休闲服饰和童装双龙头。 森马品牌以风格再调整、主抓功能大单品、试水基本店和家庭店、搭建品牌矩阵应对品牌 老化,巴拉巴拉品牌势能强大,以Asics Kids、PUMA KIDS补齐专业运动市场;公司具 备万店基因,在门店开拓和管理上经验丰富,同时布局抖音等机会赛道,主推线上线下同 价,盈利提升;体量居于头部、优质供应商集中度提升、配合订货制改革,快反和存货周 转处于健康水平。2023年下半年来动销增强预示着短期拐点逐渐明朗;三年期维度重点关 注渠道弹性,巴拉巴拉二三线购物中心加密、森马基本店+家庭店试水、出海进展成为重 要成长机遇;中长期制胜点在于主品牌以外的多品牌打造能力。配套低估值高股息,攻守 兼备,公司具有较高的投资价值。
发展历程:公司的发展历程就是一部中国服装史缩影,构建了渠道、品牌、供应链的全方 位领先优势。成立早期,把握中国服装的黄金十年加速拓店,门店数量近万家,建立深厚 的线下渠道壁垒;行业库存危机期间,全流程重塑柔性供应链,以快反后端支撑快时尚“广 覆盖、多触点”的前端布局。同时,差异化切入童装、果断上线电商,森马和巴拉巴拉品 牌坐稳休闲服饰和童装领域领导品牌,童装和电商成为新业务和新渠道的增长点;疫后, 门店净开(儿童服饰店、加盟店)、门店面积扩容(儿童服饰、加盟店)、坪效修复成为 有力支撑,业绩渐次修复。锐意进取的组织底色是公司浮沉近30年、穿越行业周期的核心 竞争力;存量博弈、红海持续的新背景下,依托品牌势能、渠道壁垒以及柔供等全方面领 先优势,公司有望在渠道变革和海外探索机遇上取得新突破,引领业绩量质齐升。
业绩:疫后修复,有望迎高质量增长。受益于休闲服饰和儿童服饰双轮驱动、门店扩张、 电商放量,公司在2007-2019年间高歌猛进,营收和归母净利润CAGR分别为22%和21%, 其中2012-2015年因行业库存危机增速阶段性放缓。2020年以来,受Kidiliz和疫情双重拖 累,业绩承压。2023年前三季度营收录得88.98亿元(-1%),归母净利润8.32亿元(+207%), 营收降幅收窄,Q2和Q3已实现同比正增,利润端通过毛利改善和降费实现较好修复。
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