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科威尔研究报告：电源测试优质企业，氢能业务放量在即。国内专业测试电源先行者，专研测试装备与测试系统。公司深耕电机测 试领域，产品主要涉及测试电源、氢能检测、功率半导体测试三大领域， 涵盖从基础到高端的不同技术水平，满足不同应用场景的需求。公司营 收整体呈高增长态势，2017 至 2022 年公司营收 CAGR 为 30.52%。截至 2023Q3，公司 23 年前三季度营业收入为 3.55 亿元，同比增长 40.12%； 实现归母净利润为 0.75 亿元，已超过 2022 年全年水平，维持增长态势。

大功率测试设备起家，逐步发力小功率测试市场。公司测试电源深耕电 动车及新能源发电行业， 2017 年至 2022 年业务营收 CAGR 为 25.87%。 新能车领域，2017-2022 年我国新能源汽车市场渗透率逐年提升，2023 年 1-10 月已达 31.35%，下游市场空间广阔；新能源发电领域，受光伏装机 需求量增长带动，我国光伏逆变器 2022 年市场规模大幅增至 131.13 亿 元，同比增长 52.5%。基于在上述两行业的先发优势，公司正在加快产 品标准化、巩固与头部客户合作关系等发展战略，扩大业务辐射范围。 全球小功率测试电源产品市场规模超百亿元，国内市场仍以外资企业为 主导，国产替代空间广阔。公司小功率产品营收占比逐年提升，并通过 融资扩产、建立分销渠道等方式，加速推动小功率产品国产替代化进程。

制氢用氢两端政策拉动需求，受益氢能产业发展实现增长。公司业务横 跨氢能产业链两端，涵盖氢燃料电池检测和制氢电解槽检测。全球氢燃 料电池检测设备市场空间广阔，预计 2030 年达 16.14 亿美元，公司 2022 年成为燃料电池检测设备行业市占率 TOP1，市占率达 26%，具备先发 优势。制氢设备检测，2023 年 1-10 月我国绿氢项目电解槽招标量达到 1.3GW，预计 2023-2025 年 CAGR 将达 180%。公司电解槽检测与众多 下游优质客户合作，有望充分受益氢能行业爆发。

功率半导体国产化替代进行时，公司产、研、客户三端共同发力。产品 端，公司功率半导体测试涵盖多个系列产品，包括 IGBT 静/动态测试系 统、IGBT 自动化测试工作站以及封装测试产线等。研发端，公司率先布 局 SiC 相关研发及产线。客户端，公司与中车时代电气达成合作，迈出 IGBT 检测设备国产替代第一步。