锡行业分析报告：锡价有望上行，聚焦行业龙头.pdf

上传者：K********
时间：2024/01/16
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锡行业分析报告：锡价有望上行，聚焦行业龙头。锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济波动及区域冲突影响，行业资本开支不足导致供应增量有限。我们预计 2023-2025 年全球锡供给量分别为 36.74/37.96/39.46 万吨，分别同比-1.30/+1.23/+1.50 万吨。

需求端：半导体筑底回暖，光伏、新能源汽车高景气延续

2022 年全球锡消费结构中，锡焊料/锡化工/马口铁/铅酸电池/锡铜合金占比分别为 50%/16%/12%/7%/7%；锡焊料消费结构中智能设备/家电/汽车电子/光伏焊带占比分别为 33%/27%/20%/11%。我们预计 2023-2025 全球锡需求量分别为 37.00/38.76/40.08 万吨，分别同比-0.69/+1.76/+1.32 万吨。

24 年供需缺口扩大，价格中枢有望抬升

2023-2025 全球锡供需缺口分别为-0.26/-0.80/-0.62 万吨。2024 年，需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦复产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。

成本对价格支撑力度强

主产区矿山品位下降叠加能源成本上升，锡矿开采成本中枢逐步上移。根据 ITA，2022 年全球锡矿完全成本 90%分位为 2.56 万美元/吨；ITA 预计 2027 年将上升至 3.38 万美元/吨。截至 2023/12/30，LME 锡现货价为 2.52 万美元/吨，接近锡矿完全成本 90%分位，有较强的成本支撑和安全边际。