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三夫户外研究报告：蝶变已至，从零售商走向户外品牌运营。三夫户外：中国专业户外运动鞋服及装备连锁零售先行者。公司 1997 年起家于经营户外用品专业渠道集合店，2015 年上市后历 经两次转型，2021 年后通过收购 X-BIONIC 国内品牌权等，从户 外渠道商走向户外高端品牌运营。公司目前品牌运营重心以自有 品牌 X-BIONIC、合资公司旗下品牌 Klattermusen 攀山鼠+户外专 业鞋履 CRISPI+北欧户外美学 Houdini 为主。受益于户外热潮兴 起及公司品牌运营加速推进，23 年 Q1-3 公司营收 5.4 亿元 /+49.7%，归母净利润达 1200 万元、近 4 年首次扭亏为盈。

自有品牌 X-BIONIC，2022 年起 SKU 迅速开拓到中外层产品，从 专业户外走向多场景从而破圈。X 品牌的核心产品为压缩衣，主 打排汗保暖，适用滑雪、越野等户外场景，2021 年公司收购其国 内 IP 后丰富中外层产品线，23H1 营收 0.8 亿元/+50%、中外层的 销售占比预计达 60%+。公司后续将进一步围绕核心商圈、三夫原 有综合店品牌专区升级改造（2023 年已初步完成近 20 家）、电 商、专业渠道等，进一步推动品牌影响力提升和破圈。

国内合资品牌 Klattermusen 攀山鼠，独家代理户外专业鞋履 CRISPI+北欧户外美学 Houdini 等有望贡献新增量。1）攀山鼠是 瑞典高端登山户外品牌、主打山系穿搭，2018 年起公司总代理、 2023 年底成立合资公司（公司持股 40%）且于 2024 年开始合资 运营，23H1 营收 4000 万元/+300%；2）CRISPI：2023 年获得 CRISPI （意大利高端休闲登山鞋品牌、主打舒适零磨合）中国区独家代 理权，23H1 营收 2800 万元/+50%；3）Houdini：2023 年 7 月取 得 Houdini（北欧户外美学品牌）中国区独家代理权。