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卫星互联网专题报告：5G产业周期对卫星互联网投资的三大启示。卫星互联网是我们在之前外发报告《新兴产业趋势系列—2024 年十大产业趋 势展望：拥抱新一轮创新周期》（2023/11/27）中重点看好的 2024 年方向和 趋势之一。5G 与卫星互联网同属于通信行业下的“新基建”重点发展方向， 我们希望通过对 5G 产业周期的复盘，为卫星互联网赛道投资提供前瞻性借鉴。 5G 产业于 2018 年起进入发展快车道，三大运营商资本开支提升，带动基站建 设、终端设备等关键环节业绩提升。对比卫星互联网，我们认为低轨通信卫星 可以类比 5G 时代基站，2024 年国内将进入密集发射元年，24H1 板块或迎来 布局良机，建议优先关注 SpaceX 供应链和高价值量、高技术壁垒的卫星关键 载荷、地面设备等相关环节。

同属于通信行业的 5G 产业在早期与当前卫星互联网在宏观背景、政策、技术、 应用方面皆有较高可比性。1）宏观背景相似度高，卫星互联网诞生于复杂的宏 观经济和外部环境中，这与 5G 在 2018 年起步时面临的经济环境类似；2）政 策支持相似度高，两大产业同属于国家重点发力的“新基建”赛道，并得到了 政策的密集支持；3）技术要点相似度中，卫星互联网与 5G 作为通信产业，技 术壁垒之一均在于通信芯片，但卫星互联网产业还需要卫星、火箭技术的迭代， 相对更为新兴；4）下游应用相似度中，5G 在 C 端终端应用持续渗透，工业互 联网、智慧城市、远程医疗等 toB/toG 的专网垂类应用也在持续拓展；而卫星 互联网这一侧，手机直连卫星在国内 C 端需求尚不明确，目前相对明确的市场 更多是航海、航空、军事、出海等 toB/toG 领域，但具体落地节奏有待观察。

启示一：核心催化。运营商资本开支是推动产业发展关键，关注星网和垣信组 网节奏，预计 2024 年将成为低轨卫星发射元年。卫星互联网与 5G 产业链各环 节的发展均围绕运营商的招标展开。2019 年 6 月，5G 商用牌照发放后，三大 运营商资本支出显著提速，大规模的招投标为产业链各环节带来持续订单，进 而带动了基站、传输网设施、光模块、射频芯片等厂商收入的提升。类比来看， 国内卫星互联网的商业化关键在于“星网”与“G60 星链”低轨卫星的发射节 奏，24H1 有望发射首批星；而中国星网和上海垣信分别是“星网”与“G60 星链”的运营商，其招标进展值得密切跟踪。

启示二：时间节点。卫星互联网 24H1 或迎首批星发射并开启新一轮行情，可 类比 5G 指数 2018 年年底后的市场表现。

复盘 5G 的历史表现，尽管直至 2019 年 6 月三大运营商才正式获颁 5G 商用牌 照，但 2018 年 12 月，工信部就已向三大运营商发布 5G 中低频段试验频段使 用许可，市场情绪被点燃，叠加大盘回暖，5G 行情在牌照发放半年前即开始启 动。2018 年 12 月至 2019 年 4 月底，5G 指数（884224.WI）涨幅约 60%，PE （TTM，加权）从约 60x 爬升至约 130x。随后 2019 年 6 月 6 日，中国正式向 三大运营商颁布 5G 商用牌照；7 月 26 日，华为发布第一款 5G 手机 Mate 20X 5G，5G 商业化正式迎来拐点。2019 年 6 月至 2020 年 3 月，5G 指数涨幅约 60%，但整体股价波动加大，指数 PE（TTM，加权）则从 110x 一路回落至 90x 左右。

对比来看，卫星互联网有望于 24H1 迎来低轨通信卫星的首批星发射，我们认 为可类比 2018 年 12 月工信部向三大运营商发布 5G 中低频段试验许可的时间 点，尽管产业尚未大规模商业化，但强预期+密集催化下，行情将提前启动。因 此我们认为，卫星互联网当前（2024 年 1 月）或可对标 5G 板块 18H2 的下行 阶段，并有望于 24H1 迎来较好的布局窗口期。但需要指出的是，卫星互联网 的导入期时间或较 5G 更长，且当前卫星互联网指数的 PE 估值明显高于 2018 年底的 5G，因此卫星互联网行情的整体演绎时间或被拉长，且对爆发力或有影响。