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恒誉环保研究报告：订单充沛护航业绩增长，研发为基开拓裂解蓝海。[Table_Summary] 全球领先的裂解方案提供商，新签订单亮眼保障业绩增长。公司深耕热裂解领 域 30 年，技术及装备曾荣获国家科技进步奖，成立初期专注于废轮胎和废塑 料裂解设备，产品主要销往海外市场，近年来实现裂解技术在污油泥和其他有 机废物处理领域的拓展。公司营收易受新签订单和履约进度影响，2021 年开始 公司新签订单重回高质量发展，2023Q1-3 实现营收 1.46 亿元，同比+27.01%； 2021-2023Q1-3 公司盈利能力受顺通环保应收账款减值损失影响持续承压，随 着顺通环保逐步回款且相关欠款计提减值损失，预计未来对公司业绩影响逐步 趋弱。

有机废弃物热裂解前景可期，关注经市场验证的裂解设备提供商。近年来有机 废弃物回收利用热度渐涨，其中热裂解为重点发展方向：1）废轮胎处置： 2022 年我国废旧轮胎回收量 675 万吨，回收率仍有提升空间，我国回收利用首 要途径为再生橡胶，但热裂解作为无害化兜底的最终方式受到政策明确支持， 同时近年来海外废轮胎热裂解项目投资热情高涨；2）废塑料处置：全球废塑 料主流处理方式为焚烧填埋，近年来回收再生利用占比持续提升，其中化学回 收因能够处理低值废塑料而成为重点发展方向，目前热裂解为主流路线；3） 污油泥处置：我国历史遗留污油泥数量巨大，目前油泥存量约为 1.59 亿吨，每 年油泥产生量约 700 万吨，我国政策持续关注油泥处理，其中热裂解处理具有 较强市场竞争力。目前我国政策支持连续式裂解设备发展，同时全球裂解设备 制造企业整体体量较小，在有机废弃物热裂解处理大趋势下，建议关注已经市 场验证的连续式裂解设备提供商。

短期聚焦在手订单兑现，长期关注裂解全领域开花。我们认为公司短期看点在 于在手订单转化，截止 2023Q1 公司在手订单 7.10 亿元，尤其 3.48 亿元欧洲订 单若顺利履行将对公司业绩带来重大积极影响，同时公司产品已获得顺通环 保、申联环保、巴斯夫等海内外公司认证，看好公司未来持续获取订单能力， 且募投产能落地后公司产能不存在限制；长期关注公司围绕技术研发根基，持 续拓展有机废弃物各领域热裂解应用，公司目前也在下游运营端布局，有望向 “设备+运营”类公司转型，同时预计山东国资入局后将为公司未来转型提供 持续战略赋能。