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金盘科技研究报告：全球干变领先企业，海外征程再创辉煌。公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、数字化工厂新 业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源，2023H1 收入占比 97%。 业绩表现来看，公司营业收入及归母净利润 2018-2022 年 CAGR 分别为 21%、 10%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 47.73 亿元，同比增长 49.74%； 实现归母净利润 3.33 亿元，同比增长 98.30%，呈现高速增长态势。在手订单方 面，2023 年 1-6 月，公司整体销售订单为 45.89 亿元（含税），同比增长 53.17%。

全球干变领先企业，市场份额持续提升。变压器下游应用广泛，涵盖发电、 输配电、用电三大环节。公司面向中高端市场，市占率持续提升，干式变压器系 列产品 2019-2021 年市占率分别为 7.84%、9.43%、11.68%，呈现逐年上升趋 势。下游结构方面，2022 年公司新能源下游收入占比 47%，其中光伏（45%）、 风电（45%）；非新能源领域中，工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。

变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。目前海外变压器在供需两 端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在：需求端：我们判断主要有三重逻 辑驱动：1）电网老旧更换需求；2）新能源发电项目配套需求；3）美国制造业 回流带动电力设备使用需求。供给端：美国本土产能不足，只能满足 20%的需求 供应，且本土企业扩产意愿不强。公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显， 23H1 海外订单金额为 10.48 亿元（含税），同比增长 157.49%，实现高速增长。

储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。公司依托现有技术及客户资 源，协同优势助力储能业务发展。1）技术同源：公司现有产品及系统的相关技 术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同；2）客户协同：公 司储能系统目标客户为业主方或总包方，各场景与公司现有产品主要下游应用领 域具有一定的重合度；3）产能加码：桂林基地已于 22 年 7 月竣工投产，武汉基 地于 23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达 3.9GWh。

数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。公司依靠数字化团队已 先后完成自身 7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公 司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至 2023 年半年报，公司已累计承接 超 4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。