投资策略专题：熊心牛胆，何时大变盘？ .pdf

投资策略专题：熊心牛胆，何时大变盘？本周上证指数下跌 1.61%，当前沪指回落至 2881 点，全 A 成交量维持在 7000 亿 水平。虽然我们并未急于将元旦前市场大涨与“春季躁动”绑定是正确的，但需 要承认开年之后元旦节前市场风险偏好修复并未得到延续。对于市场始终期待 所谓“春季躁动”，对应交易指标国投策略——A 股“躁动”指数最新数据并未 释放躁动启动的信号。（A 股“躁动”指数在由负值区间上穿 0 轴较大概率是 行情的启动信号。） 在此，我们维持市场短期阶段性底部探明的判断，也并不 打算修正宜将“熊心”换“牛胆”的观点。

在结构层面，我们去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长 TMT”双主线。 元旦后市场下跌导致高股息策略明显占优，虽然当前高股息不止，但 2024 年不 止高股息。值得高度重视的是面向 2024 年，我们率先市场提出科技+出海双主 线，倾向于四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力，消费平替 与高股息策略。近期 A 股出海相关细分领域的定价方兴未艾，同时相信后续步 入市场回升阶段，科技成长 TMT 有望再次引领，2024 年 A 股科技+出海信仰依然 坚定。

从交易视角出发：市场底部通常的特征是 W 型，倾向于是窄幅反复震荡，历史 复盘看春节前后或许是重要变盘时刻。具体而言：观察历次市场底部的行情特 征，市场底部并不是简单的 V 字型，而是 W 型甚至更长时间、更为频繁的反复 窄幅震荡的磨底过程。根据此前关于 A 股磨底期研究的结论，短周期磨底行情 持续时间在 40-50 个交易日左右，大盘振幅 5%左右。同时，复盘 A 股历史春节 前后大概率存在变盘机遇的重要时间点。从 2018 年来每年春节前后的行情领涨 指数或板块的变化来看，往往存在明显风格切换，典型如 2021 年市场风格由茅 指数切向以中证 1000 为代表的小盘，2023 年市场由以沪深 300 为代表的蓝筹 切换至 TMT 指数。

从逻辑视角出发，根据目前年初大幅反弹开启的经济基本面条件和政策信号评 估：在 CPI 数据连续三个月负增长后，稳增长政策往往会密集出台以稳住经济 预期，当前 CPI 负增长已连续 3 个月，从这一点上看今年一季度货币政策、财 政政策等稳增长政策加码是大概率事件。同时，我们复盘 2008 年至今共 7 次市 场见底反弹行情以反弹前表现作为判断标准，如果市场在春节前后发生变盘向 上，那么市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业， 毫无疑问是科技成长 TMT；其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如超 跌的大盘成长。最后是一般的跟随型超跌反弹品种，例如地产链。

短期超配行业：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能 物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、 预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创 100 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。