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北森控股研究报告：中国HCM SaaS领导者，竞争力持续增强的行业龙头。北森控股是一家一体化人力资源软件公司，早些年通过测评软件起步，发 展至今主要通过 iTalentX 平台为企业提供云原生 SaaS 产品，以帮助企业高 效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。根据 IDC 数据，北森控股在 2023H1 HCM SaaS 市占率达 15.1%，连续 7 年市占率维持第一，且从 2021 年开始 市占率持续提升，截止 FY2024H1，公司客户达 5300 多家。公司坚持公有 云订阅模式，金额留存率达到 104%，公司是行业内少有的一体化 HCM 软 件公司，其中核心人力模块产品力较强，2023 财年公司收入 7.51 亿元， 其中云订阅占比达 72%，ARR 超过 7 亿。

中国 HCM SaaS 市场处于高增长阶段，长坡厚雪且有一定逆周期性

2021 年国内 HCM 市场规模约 189 亿元，其中云端 HCM 解决方案市场规 模为 55 亿元，约占整体市场的 29%，相较美国 60%的 SaaS 比例仍有提升 空间。HCM 软件市场的一体化与转云化趋势显著，结合数字化趋势，我们 认为 HCM SaaS 未来有望长期保持较高的行业增速。同时在经济增速放缓 的大背景下，Core-HR 和绩效管理等模块呈现出高于整体市场增速的特性， 逆周期属性明显。

公司龙头属性持续增强，报表业绩持续改善

北森控股的市占率从 2021 年开始逐年提高，我们认为背后是公司坚持一 体化战略，同时由于一级市场融资环境等原因导致竞争格局不断改善的结 果。从 FY2024H1 的财务业绩可以看出，在经济增速放缓的大背景下，公 司的 ARR 增速，HCM 订阅收入增速出现拐点，同时期间费用率稳步下降， 经营性净现金流与利润状况持续改善，表明公司的竞争力在不断增强，龙 头属性持续提高。