互联网行业2024年投资展望：疾风知劲草，静坐看云开.pdf

互联网行业2024年投资展望：疾风知劲草，静坐看云开。2023 回顾：板块波动受宏观影响明显，围绕宏观复苏与利率环境演绎。2023 年，中概互联网板块围绕宏观复苏及利率环境演绎，呈现区间震荡行情，2023 全年恒生科技/中概互联网指数累计-8.8%/-10.6%。估值层面，截至 2023 年 12 月 29 日，恒生科技指数 NTM PE 为 16x，处于上市以来最低水平。个股层面， 2023 年，拼多多、唯品会、网易、滴滴、贝壳、腾讯音乐等涨幅领先，全年累 计上涨 79.4%/30.2%/25.0%/24.2%/17.4%/8.8%。

宏观视角：流动性改善、宏观经济修复进度决定不同的赛道偏好。展望 2024 年， 互联网行业传统业务料将逐步步入成熟阶段，收入端与宏观周期的相关性将逐 渐增加，我们认为板块仍将围绕宏观交易逻辑，经济增长、降息时点仍将是影 响板块走势的核心变量。根据彭博一致预期，2024 年我国实际 GDP/社零总额 有望同比增长 4.5%/6.0%；根据 CME，美联储有望在明年上半年开启降息，中 概互联网板块有望受益于此带来的流动性好转。外部环境的不确定性影响对不 同赛道的投资偏好，弱宏观预期下，建议关注行业格局清晰、盈利能力稳健的 在线音乐、网络货运及票务平台等；后续随着宏观经济修复预期进一步确认， 建议关注强顺周期的在线招聘、广告、电商等。

中观视角：份额提升或格局稳定公司更易受青睐。2023 年，拼多多、网易、腾 讯音乐实现超额收益，我们认为在相对不确定的外部环境下，能够实现份额稳 中有升是公司治理能力和竞争实力的体现。展望后续，融资环境降温背景下， 新进入者减少，已经构筑竞争壁垒、商业模式得到验证、现金流稳健的赛道龙 头获得更为缓和的竞争环境，行业格局有望进一步向头部集中，垂类龙头公司 有望具备更强的增长确定性。目前，行业格局较为清晰，头部公司份额稳固或 持续提升的公司主要有：腾讯控股、网易、腾讯音乐、满帮集团、BOSS 直聘 等。

公司视角：新市场及商业模式变革将带来新机遇，同时关注股东回报的积极进 展。行业增速放缓背景下，商业模式的变革、出海等新市场的拓展是目前互联 网公司寻求的主要变化，有望带来业绩与估值上的增量，主要公司包括腾讯音 乐（订阅占比提升及 IOT 增量）、网易（大 R 品类向大 DAU 产品转变）、拼 多多（电商出海）等。同时，股价承压背景下，积极的股东回报也将提振资本 市场信心。2023 年以来，主要互联网公司股东对应年化回报约 3%-10%。 2023Q3，唯品会/BOSS 直聘/满帮摊薄股数同比下降 11.5%/1.8%/1.2%，亦展 现出回购的积极进展。展望后续，我们建议关注商业模式调整积极、新市场拓 展进度迅速、margin 明显改善的公司：腾讯控股、网易、快手、拼多多、腾讯 音乐、满帮集团、BOSS 直聘等。