食品饮料行业分析：曙光已现，守正出奇.pdf

食品饮料行业分析：曙光已现，守正出奇。食品饮料行业回顾：周期轮动，底部已现。2000 年以来行业经历二 十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部，2021-2023 年连续三年股 价下跌。从估值角度看，近三年食品饮料板块持续回落，“泡沫”去 化较为彻底。啤酒与饮料乳品相对估值处于十年最低点，白酒处于十 年中值。从持仓角度看，白酒持续超配，机构虽“抱团”明显但边际 已有“松动”；大众品持仓多季度回落，重仓比例接近 2010 年以来最 低位。从经营层面看，本轮高端酒试图熨平周期，次高端仍有明显周 期性；大众品赛道各异，关注产品的成长周期，顺周期事半功倍。

白酒行业展望：动销最差的时候或已过去。从宏观层面看，白酒行业 历经两年余的盘整，展望 2024 年随着经济面的转暖，后续有望保持 平稳，伴随着新周期开启。从微观层面看，规模以上白酒产量已现拐 点，2023 年 9 月增速转正，2023 年 9-11 月白酒行业产量同比增速分 别为 12.6%、2.5%和 7.1%，动销最差的时候或已过去。但在业绩层 面，由于名酒企业对渠道议价能力较强，业绩或与动销阶段性错位。 展望 2024，酒企业绩变动或为股价变动的重要变量。

大众品行业展望：估值低位，基本面反转可期。大众品估值处于 2012 年以来低位，2023 年 CPI 与 PPI 双负，后续 CPI 有望转正，或 推动大众品估值回升。对比海外，2022 年我国人均 GDP 水平与美国 1980s 和日本 1990s 基本相当，类似美国 1980s 和日本 1990s，我国 大众品行业走向量减价增。参考 1980s 美国成本下降、需求企稳推动 大众品牛市，可口可乐等龙头盈利能力明显改善。展望 2024 年，净 利率提升有望助力大众品股价上涨。其中啤酒高端化空间大，成本弹 性待兑现；速冻竞争格局有望优化；调味品净利率有望迎来拐点，关 注个股业绩弹性；饮料成本有望迎来拐点；零食渠道变革加速上演。