咖啡行业专题报告：以瑞幸为例，看现制咖啡下沉空间.pdf

咖啡行业专题报告：以瑞幸为例，看现制咖啡下沉空间。平价+饮料化趋势下，现制咖啡突破下沉市场。近年来我国现制咖啡快速增长，结合弗若斯特沙利文和彭博数据 测算，2022 年国内咖啡行业收入达到 2090 亿元，其中现制咖啡收入为 827 亿元，2017-2022 年复合增长 20.17%，占国内咖啡消费比重从 2017 年的 22.74%提升至 2022 年的 39.57%。对标美日等成熟市场，我国人 均咖啡消费量和现制咖啡渗透率均有较大增长空间。回顾国内现制咖啡发展历程，消费圈层和城市层级的突破 是行业增长的核心动力，目前我国下线和高线城市现制咖啡渗透率存在较大差距，下沉市场是未来我国现制咖 啡的重要增长来源。随着近年来以瑞幸为代表的连锁咖啡品牌跑马圈地，下沉市场消费者教育加快；同时饮料 化、平价化的产品趋势也显著降低了现制咖啡消费门槛，看好未来现制咖啡下沉市场渗透率持续提升。

研发和供应链优势强，瑞幸具备下沉基础。（1）产品层面：瑞幸近年来逐渐找准自身饮料化咖啡定位，形成完 善的爆品打造机制，更加契合下沉市场消费需求。在生椰拿铁、生酪拿铁等大单品助力下，公司近年来成功实 现单店量价齐升，带动门店模型大幅优化，成为困境反转的关键变量。2021/2022 年瑞幸自营门店同店收入同 比分别增长 69.30%/20.60%；23Q1-23Q3 同店同比增长 29.60%/20.80%/19.90%。盈利方面：2022 年公司披 露门店层面利润率提升至 26.36%，23Q2 进一步提升至 29.09%。（2）供应链层面：瑞幸原材料自建和外采相 结合，规模优势下议价权突出。凭借行业领先的数字化供应链体系，瑞幸能够实现对地级、县级市场加盟商和 联营门店的标准化管理和高效物流配送，从而具备在下沉市场跑马圈地、加速扩张的核心能力。

下线城市开店空间广阔，瑞幸扩张提速。我国下线城市连锁咖啡门店分布不均衡、门店密度差异大。从连锁咖 啡门店分布来看，高线城市咖啡功能属性体现更为突出。而下线城市门店分布则更偏重向生活、娱乐场景渗透， 咖啡功能属性淡化，饮料属性更为突出，与茶饮类似。目前在下线城市，相似价格带连锁咖啡门店数低于茶饮 品牌门店数，我们认为连锁咖啡品牌在下沉市场仍有较大开店空间。经历了 2020 年部分门店调整关店后，2021 年起瑞幸重启扩张步伐，2021/2022 年分别净开 1221/2190 家门店。2023 年以来瑞幸跑马圈地、加快开店。截 止 23Q3 门店数量达到 13273 家。瑞幸采用直营+联营的开店模式，核心城市通过直营模式深耕，下线市场通 过联营门店的方式快速覆盖渗透。2023 年，瑞幸新增带店加盟和定点加盟模式，下沉市场门店扩张提速。