山河药辅-研究报告：国产替代与集中度提升，龙头率先获益.pdf

山河药辅-研究报告：国产替代与集中度提升，龙头率先获益。集采加速国产替代、一致性评价提升集中度，龙头获益明显。我国药 用辅料行业起步晚，发展慢，行业呈现小、散、乱的特点。集采政策 下药价降低，药企基于控制成本的考量更青睐性价比高的国产药辅， 国产替代进程加速。而一致性评价和关联审评审批制度使得药用辅料 企业的稳定供应和质量保障成为核心竞争优势，头部企业将率先获 益，行业集中度有望提升。公司作为药用辅料的龙头企业，研发持续 加码，为国产替代建立先决条件，在国产替代加速和行业集中度提升 的背景下获益明显，业绩有望快速增长。

扩增产能、拓展海外市场打开成长天花板。近两年核心产品的产能利 用率较高，已经成为业绩提升的阻碍。2023 年 6 月发行可转债募资 3.2 亿元，拟投入 2.1 亿元于新产能基地建设，预计可以释放 9000 吨 新产能和 4.2 亿元的营收增量，涉及微晶纤维素、羟丙甲纤维素等核 心管线。同时，持续拓展海外市场，海外收入占比进一步提升。短期 内产能的扩张和海外市场的推进有望打开成长天花板。