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中宠股份研究报告：国内市场多元发力，海外业务稳中求进。（1）宠物市场展现穿越周期韧性。近年，全球宠物市场规模稳步增长，即 使在 2020 年全球 GDP 受疫情影响负增长的情况下，依然有 7.52%的增速。 究其原因，部分宠物产品的刚性需求叠加口红效应形成了宠物行业极具韧 性的消费特点。

（2）目前中国宠物渗透率较低，国内宠物行业增长空间大。2021 年中国的 宠物渗透率仅为 22%，与美国等发达国家存在巨大差距。2020 年我国第七 次人口普查数据显示一人户占比达 25.39%，独居人口的增长或将催生宠物 情感陪伴需求，促使宠物数量继续走高；同时，拟人化养宠或将增强宠物主 消费意愿，单宠消费增长可期。

（3）国内宠物食品市场仍高度分散。2021 年中国宠物食品品牌 CR5 仅 17.4%，而美国、日本的 CR5 则分别达 70.6%和 63.8%，存在较大差距。随着 宠食行业集中度逐步提升，未来可能呈现寡头竞争的格局，因此在当前阶 段，应关注行业头部企业，寻找具有潜力的优质标的。

公司国内业务：品牌、营销、产品、渠道多维发力。

（1）品牌：中宠股份在持续培育主品牌顽皮之外，积极布局多品牌策略。 公司目前形成了以"Wanpy 顽皮"、"Zeal 真致"、"Toptrees 领先"三个自主 品牌为核心的品牌矩阵。三个核心品牌在公司战略培育下逐步形成独具特 色的品牌属性：ZEAL 主打高端市场，领先主攻线上中高端市场，顽皮的消 费群体则相对更广泛。

（2）产品：从产品品类来看，顽皮和领先涵盖犬用、猫用干粮、湿粮、零 食，ZEAL 目前主要为湿粮和零食，整体上品类覆盖全面。从价格带来看， 公司产品跨越高端、中高端、大众和经济型价格带，尽量覆盖各消费层级养 宠人群。宠物零食在各价格带布局最为完善，犬猫零食均覆盖经济型到高端 市场。宠物干粮产品紧追热点，及时推出新产品。宠物主食罐头产品抢占市 场，向高端化布局。

（3）渠道：在海外，公司主要以 OEM/ODM 贴牌销售；在国内，公司全渠道 布局，线上渠道在营收中约占六成。目前，线上渠道主要包括天猫/淘宝、 京东等线上电商平台，抖音、快手等直播销售平台；线下渠道则覆盖宠物店、 宠物医院等专业渠道，以及山姆、永辉、麦德龙等连锁商超。

（4）营销：线上+线下组合拳，差异化策略推广核心品牌，顽皮、ZEAL、领 先三个核心品牌均于线上和线下进行特色宣传活动，顽皮和 ZEAL 在小红书、 抖音等平台通过 KOL、达人等推广产品，多途径、拓方式触达潜在客户群体。 同时，公司迎合年轻群体喜好，针对性营销活动开拓新生代宠主市场。

（5）供应链：采购端，一方面公司工厂建设地烟台有 12 家鸡屠宰企业，邻 市潍坊更多达 31 家，为公司原材料采购提供了绝对保障；另一方面公司针 对核心原材料建立战略储备制度，形成了较稳定的供应商合作网络，较大的 采购规模赋予其一定的议价优势。生产端，公司产能加速扩张，重点布局干粮及湿粮产能，随着项目在未来三年逐步落地，公司满产产能有望达到宠物 干粮 23.08 万吨/年、宠物湿粮 9.80 万吨/年、宠物零食 4.57 万吨/年。