新华保险研究报告：凤凰涅槃启新篇，机制改革续华章.pdf

新华保险研究报告：凤凰涅槃启新篇，机制改革续华章。凤凰涅槃启新篇。当前新华保险 P/EV 显著低于 A 股上市同业平均水平，主 要因素包括板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。板块估 值掣肘主要归因于持续低利率以及权益交投情绪低迷拖累。复盘公司近一 年的股价，呈现先扬后抑且波动性高于同业的特征；公司估值掣肘主要归 因于疫后价值表现低于同业，主要财务指标有待改善，包括新业务价值、 个险新单等指标恢复动能弱于同业。

机制改革续华章。2023 年末新华保险新一届董事会成立，杨玉成任新一任 董事长，预计有望成为公司 A 股 IPO 以来最年轻的董事长。到任后，杨总 指出公司目前存在的七大挑战，并提出以专业化、市场化、现代化、国际 化为重点的十大解决办法。此外，杨总积极响应“大兴调查研究之风”的 号召，赴各分支机构进行调研，队伍渠道通过制度优化、优增强化、绩优 推动及基础管理四方面推动实施转型举措。

2024 年公司业务展望。从渠道来看，9M23 公司个险新单、银代新单和团 险新单对新单贡献占比分别为 27.8%、66.8%和 5.4%；对原保费贡献占比分 别为 67.6%、30.8%和 1.6%，1H23 对 NBV 贡献分别为 80.6%、28.3%和-8.8%。 个险渠道方面，2024 年伊始《基本法》焕新，队伍信心增强。我们预计， 随着基本法落地，2024 年绩优人力人均产能和万 C 人力人均产能有望实现 同比两位数的提升，其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基 本法落地带动新增回暖，新增绩优人力、规模人力有望实现正增。银代渠 道方面，银代渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道，并积 极向“以趸促期”的目标迈进，9M23 银保期缴对长险首年保费贡献比例达 42.0%。银保渠道价值释放有望充分受益于“报行合一”的严格实施，并有 望成为寿险新单和价值增长胜负手。从产品来看，公司积极向中高价值的 增额终身寿险及长期年金转型，我们预计整体价值率水平有望触底回升。

新准则下公司财务分析。新准则下公司净利润波动放大，1Q23、1H23、9M23 归母净利润的同比变化幅度分别为 114.8%、8.6%和-15.5%。保险服务收入 方面，表现略差于同业，预计受 CSM 摊销利率和产品结构差异所致。从承 保利润指标来看，公司 9M23 承保利润同比下降 17.34%。公司投资收益波 动高于同业，且 FVOCI 权益工具占比略低于同业，使得利润波动相对较大。 拉长来看，公司近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率分别为 5.14% 和 4.78%（老七家算术平均值为 4.91%和 4.30%），具备长期稳健基础。