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九典制药研究报告：经皮给药领域领军企业。经皮给药制剂领军企业，业绩增长趋势向好 九典制药成立于 2001 年，是一家集医药产品研发、生产、销售 于一体的现代化制药企业。公司产品主要包括药品制剂、原料 药、药用辅料，公司以“经皮给药制剂”为核心，针对凝胶贴膏 基础技术进行了深度研究，推动了外用制剂凝胶贴膏细分领域 的发展，公司通过持续的研发与工艺优化，形成了较高的产品 壁垒，目前上市的洛索洛芬钠凝胶贴膏与酮洛芬凝胶贴膏均为 独家医保剂型。公司业绩增长较为稳健。2016-2022 年，公司 营业收入从 3.76 亿元增长到 23.26 亿元，CAGR 达 35.47%，扣 非归母净利润从 0.53 亿元增长到 2.48 亿元，CAGR 达 29.35%，主要系公司的独家医保剂型洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。

随着洛索洛芬钠凝胶贴膏销量的持续增长，新获批的酮洛芬凝胶贴膏进入医保后开始放量，同时公司其他在研外用制 剂产品的陆续上市，我们认为未来几年公司将维持营收和利润 双增长的态势。2023 年前三季度，公司实现营业收入 18.93 亿 元，同比增长 18.37%。 消炎镇痛凝胶贴膏领域优势明显，产品矩阵储备丰富 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿的独家医保剂型，产品上 市以来，公司持续加大市场推广力度，并持续优化该产品生产 工艺，成本控制良好，规模效应日渐凸显，2022 年实现销售收 入 超 13 亿元，同比增长 53.54%，2023 年 H1 实现销售收入 6.99 亿元，同比增长 21.35%，产品销售增速快，在行业内的竞 争地位日益凸显。

新产品酮洛芬凝胶贴膏为国内首仿及独家产品，已于 2023 年通过医保谈判并首次纳入国家医保目录，为公 司营收增长提供助力。其他凝胶贴膏陆续完成临床并报产，我 们预计未来 2 至 3 年内将有利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶 贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏和椒七麝凝胶贴膏等多个产品获批上 市，公司有望在经皮给药制剂的消炎镇痛领域形成产品矩阵， 进一加深公司护城河。

口服制剂与原辅料业务稳健增长，贡献业绩增量公司口服制剂销售规模逐年增长，泮托拉唑钠肠溶片、洛索 洛芬钠片、琥珀酸亚铁片、依巴斯汀片等主导产品销售情况 良好；原料药方面，近年来收入规模稳定增长。

公司持续发 挥在塞克硝唑、奥硝唑、氯雷他定、磷酸盐等已有品种的质 量、成本、市占率等优势，积极拓展新品种磷酸奥司他韦、 帕拉米韦、泮托拉唑钠、铝碳酸镁等的市场；药用辅料方 面，公司着力发展高端辅料，目前形成了生物疫苗用注射级 辅料、外用制剂用辅料和口服固体制剂用辅料系列，特别是 生物疫苗用注射级辅料质量达到国内领先、国际先进水平， 且产品品类多，磷酸盐系列产品已为国内生物疫苗类企业的 主要供应商。