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柳工研究报告：改革注入新活力，持续优化业务结构。老牌工程机械企业，改革注入新动力。公司历史积淀深厚，以装载机业务起 家并逐步形成了挖掘机械、起重机械等多种产品线，目前已发展成为全球 领先的装备与技术解决方案提供商。2022年柳工有限实现整体上市，旗下 建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产的整体注入促 使公司业务进一步向上下游延伸及横向拓展，产业布局进一步完善。

推出股票期权激励计划，调动管理层积极性。公司以2023年6月26日为首次 授予日，向符合条件的974名激励对象授予5314万份股票期权，行权价格为 7.10元/股，设定了包括净资产收益率、利润总额、经济增加值等能够反映 企业经营效益及效率的行权标准，同时对激励对象个人设置了严密的绩效 考核体系，将充分调动核心经营管理团队的积极性，有利于促进业务创新 与拓展，进而提高公司整体经营质效。

国内工程机械需求有望改善，国际业务是行业中长期亮点。随着各项稳增 长措施的深入推进及替换需求的上升，2024年国内工程机械行业整体需求 有望边际改善。从中长期来看，随着智能化、电动化、国际化等一系列战略 的推进以及核心零部件自主化率的提升，国内工程机械企业有望凭借技术、 产品、服务等综合竞争优势重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额。

研发投入力度加大，巩固核心竞争力。公司聚焦工程机械主业，始终坚持加 强核心技术攻关，拥有中国土方机械领域唯一的国家级工程技术研究中心， 构建了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体 的研发体系。基于较强的技术创新能力，公司核心零部件体系已在全价值 链过程中形成，能够为整机产品提供全套动力、传动、液压、操控和执行系 统解决方案，保障产业链供应链安全。

深耕国际化，逐步进入高端市场。公司是业内较早开展国际业务的企业之 一，目前已在海外设立了印度、波兰、巴西、印尼4家制造基地和印度、波 兰、美国、英国4家海外研发机构，并在重点国家相继新增成立泰国、中亚、 西非、澳大利亚等公司，近年来新增的118家经销商中约70%集中在核心市 场，业务基本覆盖国家“一带一路”战略沿线绝大部分国家和地区，海外运营 能力不断增强。2023H1，公司海外业务收入同比增长57.64%至64.91亿元， 营收占比同比上升13.26个百分点至43.17%，均创历史同期新高。上半年公 司海外市场整机销量同比增长30%以上，装载机、挖掘机两大拳头产品继 续保持较好的增长势头，5吨级电动装载机率先导入欧美市场。未来随着高 端市场的进一步开拓，国际业务有望成为公司重要的收入增长点。