美容护理行业2024年度投资策略：分化中寻找确定性.pdf

美容护理行业2024年度投资策略：分化中寻找确定性。23年下半年消费持续温和复苏趋势。我们认为2022年底至2023年5月受线下人流恢复叠加2022Q2低基数，总体消费呈现复苏态势；消费者信心 指数和预期指数都呈现上升趋势。23年5月以来，总体消费弱势复苏趋势显现，社零增速放缓，消费者信心指数和预期指数疲软。8月以来社零增 速环比改善。我们预计2024年消费将延续复苏趋势，受2023年基数影响，预计总体社零增速前低后高，医美和化妆品等可选消费需求有望改善。 美护板块跑输大盘。截至2023年12月20日，美容护理（申万）板块较年初-34%，沪深300较年初-15%，板块总体表现弱于大盘。Q3基金重仓美护板 块规模环比下降。

医美：长期渗透率提升逻辑不变，关注高增细分赛道和新品获批进展

需求端，长期来看医美行业渗透率提升、单人疗程数增加依然有较大发展空间。根据《中国医美行业 2023 年度洞悉报告》，2023年疫后消费修 复，预计整体医美市场增速可达20%左右，未来四年预计市场将保持15%左右的年复合增长；供给端，消费者需求更加多元的趋势下，医美机构和 厂商需要持续开发新产品。其中胶原蛋白认知度不断提升，预计市场规模保持快速增长；我们认为再生类随着厂商和机构端推广增长以及更多新 打法的开发，有望持续放量；关注玻尿酸新品和细分适应症、肉毒拿证进展及光电国产替代情况；机构端营销方式更加多元，预计头部机构有望 受益。

化妆品：行业分化趋势明显，关注品牌综合竞争能力

行业消费整体呈现温和复苏趋势，2023Q3美妆大盘整体表现平淡，渠道和品牌均呈现分化趋势。渠道端，天猫延续弱势，抖音渠道逆势高增。品 牌端，具有更强综合实力的龙头马太效应进一步凸显，受核废水影响日系品牌下滑明显。我们认为化妆品消费韧性强，流量竞争加剧背景下，拥 有产品研发+营销+运营+组织灵活性等综合竞争优势的品牌增长确定性更强。