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中国外运研究报告：综合物流货代龙头企业，跨境电商助力业绩增长。三大业务板块协同发展，打造全球一流综合物流服务提供商。中国外运前身 为 1950 年创立的中国外运集团公司，2002 年重组为中国外运股份有限公司， 并在2003年于港交所上市。2009年中国外运集团与长航集团合并，并于2015 年并入招商局集团，2019 年在上交所上市。中国外运为国内最大的货运代理 公司，在全球海运、空运货代 50 强企业中分别排名第二、第八。中国外运主 营业务为货运代理、专业物流、电商业务；同时中外运敦豪贡献较大投资收 益。贡献投资收益占比基本达到 70%以上。截至 2023 前三季度，三大板块 营收占比分别为 59.3%、30.9%和 9.9%。

海运空运运价回落，整体利润率稳中有升；深耕专业物流，积累丰富行业经 验。随全球货运需求下降、运力供给持续增加，海运空运运价受供需影响回 落，并持续常态化运行。公司优化海运业务利润率结构，实现海运代理业务 利润率回升；空运通道方面采用“新型承运人”模式，通过掌握可控运力提 升业务量，并不断拓展航线布局。预计货运代理业务毛利率稳定在 5%以上； 预计 24-25 年海运空运业务营收出现底部反弹，同时铁路代理业务持续实现 量价齐升。专业物流领域，公司在合同物流、项目物流、化工物流、冷链物 流等方面积累较为丰富的行业经验，目前毛利率稳定在 8.5%以上。

跨境电商业务前景广阔，运易通平台业务量实现快速增长。随海外线上购物 渗透率提升、跨境物流持续发展，加之新兴市场发展潜力巨大，中国跨境电 商行业呈现良好发展态势。伴随全面数字化转型，2023 年公司物流电商平台 （运易通）业务量增速较快（前三季度业务量增长超 80%），契合大客户数 字化转型需求，未来成长空间广阔。