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证券行业2024年度投资策略：政策改革新变化，行业走向新格局。2023年，券商板块年内上涨2.54%，跑赢沪深300指数13.91%，同期沪深300指数下跌11.38%。2023年前三季度上市券商各分项业务经纪/投行/资管/自营 /信用收入分别为768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5亿元，经纪、投行、信用收入同比下降，自营与资管收入同比上升，其中自营增长69.82%是分 项业务中拉动营收的主要动能。业务结构占比来看自营业务占比仍较高达到26.9%，整体分项业务近年来占比保持稳定。

2、政策趋势：行业迎来新格局

券商并购重组预期加强，行业格局有望迎来变革。中央金融工作会议指出，“培育一流投资银行和投资机构”，“支持国有大型金融机构做优做强”。 证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金 融稳定压舱石的重要作用。

风控指标优化，利好头部优质券商放宽资本约束提升ROE水平。2023年11月3日，证监会对《证券公司风险控制指标计算标准规定》（以下简称《计算标 准》）进行了修订，并公开征求意见。风控指标的修订将进一步发挥风控指标调控作用，放宽券商资本约束，提升头部券商杠杆水平，利好头部优质券 商提升ROE水平。

券商加速布局资管子公司，公募业务参与度有望加速推进。2022年5月，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及配套措施，在继 续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放宽同一主体持有公募牌照数量限制。券商资管子公司已扩容至29家，2023年以来国信证券、国联 证券、华安证券、长城证券获批设立资产管理子公司。资管子公司获批的节奏在2023年加快，公募业务成为券商寻求业务增长点及突破口的重要抓手, 预计2024年券商资管子公司及公募牌照获批速度仍将加快，券商在投资端布局速度有望提升。

3、2024年行业展望：券商杠杆优化助力ROE提升

自营业务：投资收益率改善，衍生品业务加强行业分化，高弹性支撑券商业绩。2023年权益市场仍以震荡为主，但相比2022年市场回暖较为明显,2023 年前三季度43家上市券商合计实现自营业务收入1028亿元，同比大幅增长69.82%。2023年来监管对于券商场内衍生品业务保持的鼓励态度，对场外衍生 品业务持审慎态度。

经纪业务：佣金持续下行，期待市场成交量提升。上市券商2023前三季度经纪业务下降幅度较大，主要受2023年三季度市场成交下降较多以及预期佣金 费率下行影响。2023年前12个月新发基金份额为11151亿份，同比减少23.25%。股票型基金发行份额1402亿份，同比下降5.15%，投资者风险偏好处于低 位。预计2024年券商代销压力仍较大，未来基金投顾有望面向全行业常态化发展。 ➢ 投行业务：政策影响业务承压，寻求北交所发展新模式。短期投行业务受市场再平衡政策影响，整体投行业务收入或将有所下滑，但长期来看全面注册 制稳步推进，投行常态化发行趋势仍可期待，北交所进一步放开和政策支持力度加大的情况下，将引导券商投行业务逐步增加北交所业务比重，进一步 寻求北交所发展的新模式。