债市利率专题报告：从趋势效应与季节性特征探寻一季度债市方向.pdf

债市利率专题报告：从趋势效应与季节性特征探寻一季度债市方向。趋势效应：四 季 度博 弈 、 年底至 一 季 度 机会 更 明确。债券市 场存在 的趋 势效 应主 要表现为以下三点：第一，长期来看，长端利率中枢逐步下移；第二，年底 12 月 开始利率向下趋势相对确定，Q1、Q2 收益率大多下行,概率略高于 50%且赔率>1， Q3 利率下行概率最高但赔率低，性价比一般，四季度赔率高但除 12 月外利率大 多 上 行 ，有 交易 博 弈机 会 ；第三 ， 疫 后上 述规 律 有所 放 大，主 要 体 现在 大部 分 利 率上/下行概率在原有基础上更显著，但疫后经验规律有明显改变是 2、7、11 月。 波 动 率&期 望 ： 一 季 度 波 动 率 降 至 全 年 低 位 ， 期 望 转 正 升 至 全 年 相 对 高 位 ， 交 易 更 易获利。债市四季度波动最明显，11 月波动率全年最高，期望在负区间大幅下 探，12 月开始波动率下降期望负值收敛；Q1 波动率降至低位，期望转正位于全年 相对高位，交易更易获利；Q2、Q3 期望不高季度内逐月下降，波动率全年中等略 高但季度中间月份波动大，综合考虑 Q2、Q3 首月可把握一定交易机会。 春 节 效 应：1 月过 年 波动 更 明显 ， 春 节时 点 对全 年 期望 影 响不 大 。 利率节后多出 现下行或上行幅度收敛的情况；1 月春节比 2 月春节当月债市波动更明显，春节因 素在 2 月过年时可能对债市影响较小，或与 1 月是季初债供给加速有关；春节时 点或影响单月期望方向但对全年影响不大，农历年季度债市变动规律一致性更强。

定 性分析：从 Q4-Q1 复盘看各维 度因素影 响 2019-2023 年复 盘： 基 本面 和货 币 政策 是 影响 债市 基 础要 素。年底至年初 有一定 共 性 存 在， 即基 本 面及 其 预期的 走 弱 或修 复是 主 导债 市 的基础 要 素 ，货 币政 策 带 来 的 资 金面 影响 以 及宽 信 用预期 是 主 要影 响要 素 ，伴 随 不同年 份 的 不同 宏观 场 景 特征如特别国债的推出、理财负反馈等，共同影响债市走势。 政 策 面 、 资 金面 、 供 需面 的 分类 总 结 ： 政 策会 议上，两会 等 重磅会 议定 调大 政方 针 ， 债 市博 弈 政策 预 期差 ； 会后 等 待 具体 政 策落 地 带来 时 间窗 口 ， 存在 一 定布 局 机会。货 币政策上，Q1 降准降息可能性大；Q4 降准概率大，货币发力平滑信贷 增 量 、 加大 对 实体 经 济支 持 力度 ， 调 控助 力 全年 经 济增 长 达标 ； 降 准对 债 市有 明 显正向作用但近年债市提前 price in，降准后演绎利多出尽情况增多。资 金面上， 央 行 呵 护跨 年 和春 节 资金 面 稳定 意 图 明显 ， 年底 资 金利 率 会有 一 定 冲击 ， 但在 近 年央行多工具使用下春节资金面波动已趋于平稳。债市 供需&机 构行为上，债市供 需 有 基 本一 致 的季 节 性特 征 ，机 构 需 求开 年 开门 红 更加 明 显； 限 额 以内 的 利率 债 供给对债市冲击不大。