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嘉友国际研究报告：跨境物流基础设施夯实壁垒，新市场聚焦成长。中蒙业务夯实基本盘，远期蒙煤进口空间仍存。我国进口结构中蒙煤占比持 续提升，从澳煤+蒙煤格局逐渐转变为蒙煤+俄煤主导格局，2023 年 1-11 月 我国对蒙古炼焦煤的进口量为 4739.7 万吨，位列全部进口国之首，炼焦煤 进口依存度达到历史高位。短期看，截至 12 月 5 日，甘其毛都口岸煤炭累 计进口量达到 3343 万吨，通车量近期均维持在 1000 车以上，公司中蒙业 务基本盘有望实现明显增长，长期看，蒙古国“矿业兴国”战略不变，TT 矿开采潜力较大，长期对华煤炭出口空间有保障，据 ETT 公司未来几年发展 规划所述，到 2025 年 ETT 公司煤炭年产量将达到 4500 万吨。中蒙跨境铁 路远期总设计能力合计能够达到 5500-6000 万吨/年，在中蒙俄经济走廊大 框架下，跨境铁路的发力有望带来更多运输增量。

非洲市场谱写蓝图，大物流布局持续完善。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉 为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨 项目于 23 年 6 月正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，在把 握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化，中标卡莫阿铜矿两项跨境物流 运输服务项目，合计中标金额约为 3789 万美元。公司近期公告围绕赞比亚 侧基础设施布局计划，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，预计后续围绕 铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，长期跨境物流业务增长潜力较大。