2024年投资范式展望：高股息策略再审视.pdf

2024年投资范式展望：高股息策略再审视。表现复盘：2023年亚太地区高股息策略有效性较强，美股高股息资产跑输。A股高股息策略全年优势显著，截至12月中下旬在大盘全年 下跌5%的的情况下，大盘红利低波50、红利低波100、红利成长低波分别收涨9%+、8%+、6.5%+。恒生高股息指数获得显著超额收益的时 间段与A股相似，2-5月、8-10月、12月三段。日本高股息指数下半年大幅跑赢，印度高股息策略全年有效，越南高股息策略在胡志明指 数快速回调期间跑赢。

高股息策略三大认知差：1）高股息策略不仅仅是“震荡行情避风港”，在市场快速上行、快速调整、震荡演绎、长期熊牛切换四种情 况中，都有过显著占优的表现；2）高股息策略对利率本身不敏感，所谓利率下行期间“类债券”属性下股息优势在资金跨资产流动不 够灵活的背景下往往无法奏效，利率上行叠加PMI扩张的双重信号下收益可观；3）分红后估值与股价下台阶，部分投资者认为“填权” 行情存在，但实际操作层面上的“填权”行情不明显。

识别高股息策略的本质：处于成熟期，对盈利增速不敏感，具备较强盈利韧性和现金流保障能力的优质企业。1）高股息策略具备多样 化的收益来源，资本利得+股息收益。从资本利得的角度上看，纯红利、宽基红利类策略背后的防御属性主要由盈利贡献，市场大幅向 好期间的驱动模式为估值为主，红利质量类策略估值+盈利共同驱动的特征更为明显。2）股息率较高的公司，往往步入了相对成熟的产 业周期阶段，营收、净利润增速较股息率较低的公司更慢，成长性不佳，在盈利水平长期稳定在个位数的情况下对收利增速不会过度敏 感，分红是更水到渠成的选择。3）当年年末股息率最高的标的往往在当年年报的ROE较高，一方面源于企业本身盈利能力的韧性，另一 方面则在于分红本身是增厚ROE的一种方式。4）以每一元利息费用背后的现金流量作为从现金流保障能力的代理指标，高股息标的整体 的现金流保障能力更强。

如何配置：坚持长期主义，兼顾质量因子，规避筹码拥挤，重视预期股息。1）从长期持有的角度上说，在风格相对均衡的情况下，高 股息组合长期收益率都较好；2）基于纯红利、红利低波、红利策略的可投指数划分视角下，我们发现高增长与高股息往往不可兼得， 股息率角度纯红利策略占优，资本利得角度可考虑预期增速更高的红利质量、红利潜力指数，S&P A股中国红利机会兼顾分红稳定性与 成长性；3）“高股息+低换手”策略近三年在沪深300和全A两个样本池中超额收益显著，控制波动能力较强；4）个股当前的股息率优 势可能伴随估值持续上升不断削弱，可基于预期净利润和预期分红比例进行预期股息率测算，全市场预期股息率最高的个股组，基于 2023年报预期净利润测算下的股息率在6%以上，中证红利指数成分内的煤炭股大多在6%-10%之间，银行股在6%-8%之间。