造纸行业24年展望：供需拐点正渐行渐近.pdf

造纸行业24年展望：供需拐点正渐行渐近。我们预计造纸行业在 1H24 可能仍将面临不小的市场挑战，但是部分主要纸 种的供需拐点正在渐行渐近。2H23 以来，大部分纸种的盈利均从低位实现 了温和修复，厂家库存均得到了一定的消化，市场实现了阶段性的供需平衡。 尽管期间叠加了需求旺季、供给扰动和下游补库存等诸多因素，这一平衡依 然较为脆弱，但行业距离供求平衡点并不遥远。我们预计 2024 年造纸行业 的新增供给有望迎来降速，而需求增长有望延续，为行业的再平衡创造更好 的条件。综合考虑新增供给降速的幅度和需求增长的前景，我们预计箱板瓦 楞纸是造纸行业中有望最早实现再平衡的品种。

内需增长仍具潜力，外需扰动有望缓解

随着经济和居民收入维持平稳增长、国际交流合作更为密切频繁，我们预计 国内消费对造纸行业仍将形成有力支撑，尽管部分与出行关联更为密切的品 种需求增速可能有所放缓。8 月以来出口数量指数已经重回正增长区间，我 们预计出口下行对造纸行业需求的影响有望在 2024 年有所缓解。随着线上 购物、在线订餐等消费形式的进一步普及，箱板瓦楞纸和食品包装纸的需求 除了周期性的起伏，也有望获得更多结构性支撑。

供给增长趋于降速，浆纸一体布局进一步深入

2023 年大部分品种的供给增长均处于历史高位，这也是今年以来行业盈利 仅在低位温和修复的主要原因。我们预计这一情况在 2024 年有望显著改善。 箱板瓦楞、白纸板和文化纸的新增产能都有望明显降速。其中箱板瓦楞纸的 供给增长有望慢于过去 8 年平均，白纸板和文化纸的供给增长也将回归至均 值附近。随着更多废纸系企业木浆产能陆续投放，我们预计浆纸一体化的布 局在造纸行业中有望进一步深入，国产木浆/木纤维在造纸原料中的占比有 望在 2024 年继续提升，原料成本的掌控力有望总体得到加强。

1H24 挑战依然严峻，箱板瓦楞纸有望较早实现再平衡

考虑到 2023 年至今较为强劲的产能投放，新增供给的消化或尚未充分，叠 加 1H24 需求端较弱的季节性，我们预计造纸行业的盈利修复可能还会面临 波折，1H24 仍可能是行业供需再平衡阶段。随着产能投放在 2024 年降速， 我们预计在经历 1H24 仍然较为艰难的再平衡阶段后，部分纸种在 2H24 的 利润率修复有望更为持续，幅度也有望更为强劲，推动行业整体盈利得到更 明显的改善。得益于更为显著地供给扩张降速以及较为强劲的需求增长中 枢，我们预计箱板瓦楞纸有望率先实现再平衡。