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军信股份研究报告：掌握长沙固废核心资产，看好公司持续稳健分红。公司是一家以长沙垃圾焚烧为核心资产的综合环境服务商。公司占据了长沙市六区一县全 部生活垃圾、大部分市政污泥和平江县全部生活垃圾终端处理的市场份额。公司主要领导 均为军人背景出身，董事长戴道国曾参加对越作战，带领公司形成了类军事化管理风格。

公司在手现金充裕，现金流稳健，2022 年分红率达 79%。公司近 4 年营收 CAGR 达 17%， 归母净利润 CAGR 达 15%。2022 年，公司营业收入 15.71 亿元，归母净利润 4.66 亿元。 近两年毛利率维持在 55%左右，净利率维持在 37%左右。截止 23Q3，公司在手现金类资 产充裕（19.61 亿，占净资产比重 34.7%），负债率在 41%左右，依托公司稳健现金流（2022 年经营活动现金流净额达 7.9 亿元），2022 年公司大幅提升分红，分红率达 79%。

核心资产保障基本盘，同时积极研发+外拓助力公司持续发展。公司坚持高水平建设及运 维，旗下长沙垃圾焚烧项目一期及二期均获评鲁班奖及 AAA 焚烧厂，同时公司充分发挥 长沙优势区位优势+规模优势（1 万吨/天），吨上网电量达 395KWh，一期厂自用电率约 10.5%，二期厂用电率约 8.7%，稳居行业领先。依托该核心资产，公司一方面在区域外拓、 委托运营、并购重组等领域探索业务，目前已取得浏阳 1200 吨、吉尔吉斯斯坦 850 吨； 另一方面，公司拥中高级职称员工占比 33%，2023H1 公司研发费用率约 6%。公司积极 引进消化吸收，持续研发，逐步掌握污泥、渗滤液及飞灰等先进技术，实现降本增效。

收购仁和环境 63%股权，助力公司进一步发展。公司 2023 年 3 月公告，拟通过发行股份 及支付现金的方式收购仁和环境 63%股权（交易价 21.97 亿元），同时拟定增不超过 15 亿元配套资金，发行股份数量不超过发行股份购买资产完成后上市公司股本的 30%。仁和 环境承诺 23-27 年扣非归母净利不低于 4.12/4.16/4.36/4.58/4.75 亿元，按照评估值 34.87 亿元，对应 23-27 年 PE 分别为 8.5/8.4/8.0/7.6/7.3。仁和环境是一家主要从事长 沙市生活垃圾转运及餐厨垃圾处理的高新企业，本次收购可 1）助力公司打造城市一体化 运营标杆。2）发挥公司长沙地区一体化经营的协同效应。3）提高公司经营规模。