微盘股策略复盘：从收益拆分到拥挤度测试.pdf

微盘股策略复盘：从收益拆分到拥挤度测试。微盘股指数的比较。（1）投资者很容易将微盘股与 Wind 微盘股指数划等号，但市场中 实际也有另外一些具有微盘属性的指数，如华证微盘股指数、中证 2000、国证 2000 等， 编制方法的不一样也让几只指数收益率上面差距很大，例如加权方式、成分股筛选方法等； （2）Wind 微盘股指数的流通市值分布非常纯粹，有约 99.5%成分股的自由流通市值在 20 亿元以下；（3）从年度收益来看，Wind 微盘股指数在绝大多数情况下占优，且这一 绩优表现并未源于某些月份的绩优，而是具备持续性。

微盘股的收益拆分。（1） Wind 微盘股指数的上升更多由估值端贡献，这种贡献模式与 Wind 微盘股的日度调仓规则相得益彰；（2） Wind 微盘股的收益更具有长期的 Beta 属性，是一种风格特征，并不是所谓的交易收益。在调整至周频、月频、季频后，2014/6/30 以来模拟组合的累积收益率分别变为 1903.93%、1274.89%，995.60%，相比原指数 1496.67%的累积收益率分分别上升 27.21%、下降-14.82%、-33.55%；（3）wind 微盘 股指数的收益主要由极端涨幅的股票贡献，仅考虑主体收益后，Wind 微盘股与中证 1000 指数均表现出了与大盘指数相似的走势；（4）微盘股的投资策略不是深度研究，而是宽 度投资，概率投资策略：在布局微盘股数量少于 100 只时，高涨跌幅的模拟收益在 2020 年出现较大幅的回撤、在 2021 年以来的涨幅也不尽如人意。当布局数量超过 300 只个股 后，这一收益逐渐稳定；（5）微盘股的劣势期与货币收紧高度相关，同时微盘股表现也 具有一定的逆周期属性。

微盘股的拥挤度测算。（1）通过交易活跃度测试，显示市场对微盘股的关注度处于高点， 长时间表现领先+交易活跃+机构参与度高，共同说明当前微盘股市场关注度较高；（2） 部分指标令我们对微盘股流动性存在担忧，例如持股户数&流动性变化维度；（3）微盘基 金的重点重仓股也体现出一些令人担忧的特征，主要体现在流动性不再继续增加甚至面临 收缩；（4）微盘估值挖掘潜力可能见底。近几个季度微盘股估值明显提升的现象已经明 显减少，且新挖掘的估值提升机会也已经很少增加，市场对于短期估值提升已经较为敏感， 由“开拓”转向“内卷”的过程也是拥挤度提升的一种体现。

微盘股基金的投资策略比较。（1）微盘含量直接影响基金在 23 年的业绩，今年微盘股投 资占比在 60%以上的基金均获得正收益；（2）量化基金经理似乎在微盘股策略中并没有体 现出优势，这与微盘股本身偏 Beta 风格有很大关系；（3）虽然都是微盘股策略，但不同 产品的投资风格差异很大，主要体现在组合构造方式、因子暴露、持股周期、左右侧买卖 策略、交易能力等维度。