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润本股份研究报告：驱蚊起家跨界婴童，优质国牌乘风启航。锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。润本品牌建立于 06 年，抓住线上渠道红利快速布局，贯彻“研产销”一体化策略，打造差异 化竞争优势。22 年驱蚊/婴童/精油分别实现营收 2.7/3.9/1.5 亿元，同比 +19.5%/80.0%/11.8%，整体营收 8.6 亿元，同比+47.1%，毛利率达 54.2%。

驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。1）驱蚊：我国驱蚊 市场经过三个阶段的发展，已进入成熟期，但增速稳健的同时线上线下表现 出现分化。22 年我国狭义驱蚊市场（不含杀虫）规模达 22 亿元，其中线上 市场规模达 18.3 亿元，预计 27 年可达 37.4 亿元，5 年 CAGR 达 15.4%。2） 婴童：精致育儿、科学育儿的观念加快婴童行业向细分领域不断发力，据欧 睿数据预测，23 年中国婴童护理市场规模达 355.2 亿元，预计 27 年有望达 到 490.7 亿元，23-27 年 CAGR 达 8.4%。

品牌力+渠道力+产品力，三驾马车共保业绩增长。1）高性价比国货品牌强 势出圈。润本已形成安全、高性价比的品牌心智，22 年在线上驱蚊市场占比 达 19.9%，线上婴童护理市场占比达 4.2%。2）线上线下双管齐下，销售渠 道全面覆盖。公司抓住新零售机遇大力发展线上业务，22 年线上渠道销售占 比 78.0%。同时逐步拓展线下产品触达深化市场渗透，已形成线上为主线下 为辅的销售模式。3）研发加码赋能产品实力，产能扩张奠定增长基础。22 年公司研发投入达 1951 万元，同比+43.5%。共拥有核心技术 7 项，在研项 目 10 项，未来项目落地后有望再提产品实力。同时募投项目有望缓解公司 产能瓶颈、加强研发实力与智能化管理，多方位促进业绩增长。