医美行业2024年投资策略报告：静水流深，蓄势前行.pdf

医美行业2024年投资策略报告：静水流深，蓄势前行。行业阶段性承压，长期成长性无虞；板块持续消化估值，已进入价值区间。新 增求美者数量阶段性下行、购买力和消费意愿结构性下降、部分机构低价无序竞 争等因素，使医美行业面临阶段性压力。而行业亦展现较强韧性，且不改长期成 长性：1）轻医美人数和占比持续提升，医美消费心智普及，为未来医美消费反 弹打下基础。2023H1：朗姿医美非手术类收入同比+32.8%，毛利率提升 6.8pcts； 美丽田园医美业务服务活跃用户数 1.7 万人，同比+36.5%。2）行业龙头增速远 高于同业，份额提升。2023Q1-3：爱美客营业收入 21.7 亿元/+45.7%；我们推 算朗姿医美营业收入约 15.9 亿元/+19.8%。3）全球视角看，中国医美从材料/ 仪器/技术/审美/管理等均从“追随”逐渐走向“同步”甚至“引领”，相应渗透 率也将持续提升至较高水平。2023/01/03-12/12，中信医美板块算术平均跌幅为 -23.5%；爱美客当前市值对应 2023 年/2024 年 PE 估值分别为 32x/23x（基于 中信证券研究部预测）。

医美生物材料：产品与企业代际差异显著，再生材料、重组胶原处高速成长期， 三代进入者切入减重减脂、毛发治疗与护理领域。供给将持续增加：截至 2023/12/12，根据国家药监局/美业观察微信公众号/Medactive/药智数据，共有 12 种核心成分的 87 个在研在申项目：HA 产品 32 个、胶原蛋白 21 个、PLLA 8 个、PCL 4 个、PMMA 1 个、PDLLA 1 个、CaHA 2 个、AG 1 个、PN/PDRN 2 个；药品类：GLP-1RA 减肥药 36 个、肉毒毒素 9 个、“溶脂针”6 个。探索新 材料以及将适应症由面颈部拓展至身体大部位，是产业共同努力的方向。减重减 脂为增量蓝海，全身减重（GLP-1 类药物）+局部脂肪管理（手术/能量减脂/“溶 脂针”的综合方案或为未来热点；重组胶原需求和供给有望在 2024-25 年继续 双向共振。能量源设备细分多样，本土企业以自研/代理/引进等多方式布局成效 初显；在为产业提供多样化医美项目的同时，亦降低医美入门门槛，推动求美 者扩容。

终端机构：头部集中尾部分散，合作模式多样，发展策略分化。1）头部医美机 构品牌在知名度、技术、项目丰富度、成本等多方面具有领先优势，头部集中度 逐步提升。而由于其他领域资金进入、医生创业等多重因素，小型医美机构日渐 丰富，尾部格局更加分散。2）终端和上游合作模式多样：赛道孤品 VS 融合共 生。终端机构依托“赛道孤品”提升客单价；同时在上游供给增加的大背景下， 开发专供产品、“自有品牌”等打造差异化，提升盈利能力。3）竞争加剧大背 景下，终端策略分化，“品牌化”VS“流量化”：推动机构&医生品牌化，以安 全、高品质对产品和服务收取溢价；或采用低价走量的“流量化”模式。艾尔建 引领医美医生教育，惠及全行业；树立上游生物材料和仪器类企业典范。