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医药行业专题研究报告：他山之石，全球API巨头Divi’s如何穿越周期。深耕原料药三十年，把握产业链话语权。Divi's Lab（Divi's）成立于 1990 年， 公司前身是 Divi’s Research Center（DRC），三十年深耕原料药领域，如今发展 成为印度 API 三巨头之一。分业务看，公司拥有原料药（Generic APIs）、定制 合成（Custom Synthesis）和营养品三个板块，2023 财年公司的 API、定制合 成和营养品板块收入占比分别为 48%、44%和 8%，其中原料药和定制合成是 公司最主要的收入来源。分区域看，2023 财年公司的出口业务占总收入的 88%，出口主要面向欧、美等法规市场。

原料药：长期深耕核心品种，产业链综合优势造就高份额+高盈利。Divi's Lab 在全球原料药市场的深耕，体现在对核心品种的长期深耕与产业链话语权的把 握上。首先，公司通过客户为中心的商业模式，以高度合规的专业姿态赢得客 户长期信任，确保了市场份额的不断提升。其次，公司积极修炼内功，持续改 进生产工艺，成本控制能力显著，是 Divis’s 保持高度竞争优势的关键。同时， Divi's 还向上游关键起始物料的生产延伸，通过供应商多元化和自主生产起始 物料，降低海外/单一供应商的依赖，以维持利润率的稳定。

公司品种布局完善，新老品种持续放量。成熟品种保持全球竞争力的成本优势， 核心产品如萘普生、右美沙芬和加巴喷丁等在全球市场占据主导地位，确保公 司发展基本盘；新产品有望复制核心产品的份额提升之路。同时，公司仍在积 极探索新领域，如造影剂和沙坦类现已初步具备成本和技术优势。此外，在研 品种涵盖抗凝血、心血管、抗癫痫等适应症领域，长期发展空间广阔。

定制合成业务：厚积薄发，合规产能变现。公司借助出口型和合规产能的双重 优势，进入全球医药 CDMO 市场，为自身成长打开了天花板。在大规模生产 能力的支持下，公司 CDMO 板块在 2019-2023 财年内的五年实现 15.0%的收 入复合增速，略快于公司整体的收入复合增速。公司通过定制化的服务和强大 的生产技术能力，保持了与全球前 20 大制药企业的良好合作关系，为未来业 务拓展奠定了坚实基础。