微观视角观察近期城投融资环境的变化.pdf

微观视角观察近期城投融资环境的变化。今年前 11 月城投债净融资规模相较去年同期小幅增加，但节奏上前松后 紧。1-9 月城投债发行放量，城投净融资规模增加，较去年同期增加 2130 亿元。从资金用途来看，1-9 月城投发行用于补流与建设用途占比下降， 借新还旧的占比上升，这可能反映了城投债净融资的规模上升可能还是在 部分平台债务到期量增大、偿债压力抬升的背景下，监管放松了部分主体 借新还旧时所能滚续的金额约束，以及通过债券发行偿还非标、银行信贷 等渠道的限制。从区域上看，去年同期大幅下降的江浙区县级平台净融资 在 1-9 月明显修复，可能也反映了监管对发行用途的边际放松；天津省级 平台的净融资上升，可能反映了监管对于部分压力较大的区域再融资约束 减轻；云贵等地净融资规模仍有所下滑可能反映了市场环境走弱下，部分 区域一级发行的难度增大。上海与广东在全域无隐债的要求下压降了存量 债务规模。

但四季度以来城投债净融资状态发生变化，10-11 月净融资同比明显收缩， 其中 11 月城投债净融资转为净偿还。从发行用途上看，10-11 月城投发行 用于借新还旧的比例进一步上升，借新还旧和偿还有息债务之和相较于剔 除 PPN 和企业后的到期规模的差值明显下降。云南、重庆、甘肃等弱区域 城投净融资反而有所改善，江浙地区区县级平台在前 8 月融资规模大幅上 升后大幅下降，这可能也反映了监管对于发债用途更加严格的管理。除此 之外，城投发债监管趋严还反映在了 10-11 月公司债终止审批的规模大幅 上升之上，终止审批主要也集中在了江苏、浙江、山东等区域的区县级平 台上，这与净融资缩减的区域也是相对吻合的。此外，近期特殊再融资债 落地及金融机构协商置换，城投债提前到期和偿还规模增加，也进一步压 缩城投债净融资规模。