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威迈斯分析报告：车载电源龙头，高功率+出海带来新动能。新能源车载电源龙头，技术优势驱动营收增长。公司主要从事电力电子与电力 传动产品的研发、生产和销售，是国家级高新技术企业。公司深耕车载电源业 务，市场份额领先，并在原有技术积累的基础上，积极研发高压高功率平台与 多合一集成等产品，并积极开拓包括液冷模块、电驱等新品类。公司采取定制 化同步开发的生产模式，客户稳定性得到保障，成本优势逐渐显露。近年来， 随着下游新能源汽车产销量提升，公司营收与净利快速增长。

行业分析：高压集成化驱动产品升级，高行业集中度头部企业强者恒强。公司 主要产品车载电源、电驱系统位于新能源汽车产业链中游，目前我们看到行业 集成化、高压化已成大势所趋：1）集成化：集成化的主要目的是提升功率密 度、降低成本。根据 NE Times，2023H1 电驱系统集成度达 64.1%，我们预 计多合一产品比例将进一步提升；2）高压化：高压快充是电动车发展的主要 趋势，我们预计到 2025 年高压快充车型在新能源乘用车中渗透率有望达 34%，对应车载电源、电驱系统提出了相应升级，包括增加 DCDC 组件（电 源）、功率器件升级为 SiC（电源、电驱）等。此外，车载电源行业集中度 高、第三方供应比例高，行业除比亚迪、特斯拉外主要为第三方供应，根据 NE Times，2023H1 国内 CR5 达 79%。

公司优势：核心技术赋能产品升级，“规模+客户+技术”打造稳固护城河。公 司以车载电源类产品为核心，电驱系统、液冷模块产品等为未来重点，我们认 为公司具备规模、客户、出海三大优势：1）规模排名第一：根据 NE Times 数 据，2020-2021 年期间公司连续两年在中国乘用车 OBC 市场出货量排名第 一，2022-2023H1 公司在第三方供货市场出货量排名第一，龙头优势明显； 2）客户结构多元：公司客户多元、稳定，具有资质认证与产品定制双重壁 垒。公司与上汽集团、上汽通用、吉利、北汽、小鹏、理想、Stellantis、雷 诺、通用等国内外车企保持紧密合作，客户粘性佳。3）高压集成技术优势 强：公司核心技术体系完备，技术积累成果转化卓有成效：公司 800V 高压平 台、800V 电驱多合一总成已获得定点，公司通过磁集成产品实现功率级整 合。公司积极推进 SiC MOS 功率器件，2023 年 1-9 月，公司直接出口产品均 应用了 SiC 材料。

第二曲线：液冷模块量产出货，电驱系统产品崭露头角。公司液冷充电桩模块 采用三代半导体材料，使用液冷散热方案，目前已取得了极氪汽车、理想汽车 等定点并实现量产。公司在原有电源业务的基础上，2019 年开始电驱业务， 在集成化趋势中扩大优势地位。公司电驱系统产品 2022 年出货量达到 6.25 万 台，2023 年，公司“电源+电驱”六合一总成、双电机控制器均实现量产出 货。