仟源医药研究报告：管理层收购彰显发展信念，戒烟药启动放量增厚利润.pdf

上传者：小**
时间：2023/12/21
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仟源医药研究报告：管理层收购彰显发展信念，戒烟药启动放量增厚利润。传统仿制药企业通过体外并购寻找新业务增长点：2005 年成立以来，公司通过持续体外并购包括三圣药业、威奇达制剂事业部等获得主要品种，以及收购海力生、恩氏基因等公司股权向化药制剂以外业务进行延伸。2020 年公司联合投资人控股江苏嘉逸，随后嘉逸董事长加入仟源成为公司董事长。从上市以来历经多次集采及内部业务调整之后，在持续深耕化药制剂行业的同时，公司已完成了自身产品矩阵的更新迭代。

管理层拟 MBO 实现共同控制增强激励：2023 年 7 月公司发布定增预案，拟向董事长及总裁定向增发募资 1.85 亿元，完成后董事长及总裁将通过本次管理层收购成为仟源共同控制人，预计增发完成后两人合计持股比例将提升至 19.41%。定增完成后公司实际经营者与公司及股东利益关联有望进一步深化，对未来经营管理形成有效激励。

集采冲击对公司存量业务盈利负面影响基本出清：上市初期公司主要品种为注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠。在历经核心品种调出医保目录、主要品种集采之后，目前公司主要在售核心品种为依巴斯汀片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、磷霉素氨丁三醇散等，预计后续暂无进入国采降价风险。

戒烟药伐尼克兰或为公司未来成长最大亮点：2023 年 2 月子公司江苏嘉逸伐尼克兰获批上市，成为国内第 3 家全规格获批厂商。伐尼克兰为戒烟特效药，原研辉瑞由于生产杂质问题已于 2021 年启动全球召回。根据卫健委数据及相关政策目标，国内目前超过 3 亿吸烟人群，而至 2030 年 15 岁以上人群吸烟率需降低至 20%。结合可比国家/地区，我们预计 2030 年国内伐尼克兰市场空间有望增长至 20 亿元。仟源有望借助伐尼克兰实现营收及利润的大幅增长。