禾望电气研究报告：电能变换及控制平台型企业，引领工程传动国产化替代.pdf

禾望电气研究报告：电能变换及控制平台型企业，引领工程传动国产化替代。公司专注电能变换与控制领域，现已形成较为成熟的电力电子技术、电气传动技 术、工业通信/互联技术、整机/制造工艺技术及新能源并网技术等五大技术平 台，产品广泛应用于风电、光伏、冶金、石油、煤炭、工业传动等行业。2020- 2022 年，公司实现归母净利润分别 2.67 亿元、2.80 亿元、2.67 亿元，同比分别 增长 301.99%、4.97%、-4.69%。受益于市场环境改善、成本端改善、业务结构 优化等，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润 4.01 亿元，同比增长 135.92%。

行业：大功率传动高壁垒高盈利，国产品牌市占率有望持续提升

变频器是工业自动化的核心部件，2020年我国变频器市场规模达到 541亿元，预 计 2025 年有望增长至 883 亿元。高性能大功率变频器主要应用于高端工艺控制 领域，对控制精度、响应速度和过载能力要求高，且核心零部件 IGCT 成熟稳定 大量使用的壁垒极高，因此长期以来该市场被西门子、ABB、TMEIC 等外资品 牌垄断。当前国内政府大力支持核心技术国产化替代；凭借更短的交付周期、更 高的性价比、更强的定制化服务灵活性，本土品牌加速崛起，目前产品已在冶 金、轨交、船舶石油钻井平台等领域逐步展开应用，国产化率有望持续提升。

公司：国内高端智造传动专家，引领大功率变频器国产替代

基于平台型研发，公司开发了涵盖各个功率段及多种控制方式的工业传动产品， 广泛应用于高端工业行业应用领域。2023Q1-Q3，公司工程传动业务实现营业收 入 3.38 亿元，同比增长 104%，营收占比约 13%；毛利率基本长期维持在 40%- 50%之间。公司核心高管出身“华为-艾默生系”，2021 年以来研发费用率保持在 7.5%以上，是国内少数突破高性能大功率变频器产品的企业之一。公司推出的大 传动产品采用先进的 IGCT 技术路线，在设计水平、产品可靠性、性能指标、客 户服务上已经达到甚至超过进口品牌，而且在价格上极具竞争力。同时，我国政 府大力支持倡导攻坚“卡脖子”环节，促进核心技术国产化替代。当前公司产品 持续突破冶金、石油石化、西气东输、铁路基建、大型试验测试平台、抽水蓄能 等高端应用场景，业绩有望迎来放量期。