2024年度策略：贵金属贯穿全年配置主线，能源金属蓄势待发.pdf

上传者：A*****
时间：2023/12/18
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2024年度策略：贵金属贯穿全年配置主线，能源金属蓄势待发。黄金：机会成本冲高回落，顺周期预期下金价弹性可期。短期受益于美债收益率回落与美联储货币政策转向预期，中长期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

工业金属：（1）铜：基本面持续夯实，静待供给端矛盾催化。2023 年国内经济仍在磨底阶段，因此带来铜价交易的不确定性，海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌，2024 年向上交易驱动会更为顺畅。同时，2024 年铜商品仍处于极低库存环境，即使消费增速不变，供给端增速的放缓也会带来基本面进一步收紧，库存的脆弱性或再次催化铜价弹性，我们继续保持对铜价的乐观预期；（2）铝：供给端限产构筑铝价底部支撑，需求端变化有望拓宽产业盈利空间。2023 年内电解铝限产复产相互交替，截至 10 月，全国电解铝在产产能约 4304 万吨，逼近全年 4500 万吨预设产能天花板，供给端刚性渐显；限产复产交错叠加需求端弹性，供需格局重塑下电解铝价格有望迎来反弹，相关企业利润水平有望持续走扩。

能源金属：（1）锂：短期成本倒挂下供给持续收缩或支撑锂价企稳反弹，2024 年供给端实际落地量本或超表观预期。目前现货锂价已经开始挑战部分硬岩矿的“矿+冶一体化”的成本线和回收料的成本线，外购和自供原料的锂盐厂均将面临成本倒挂减停产，预期锂盐供应持续下降，供需差边际改善，短期锂现货价或企稳反弹；（2）镍：印尼矿端供应限制支撑镍价底部，静待供需格局优化。2023 年上半年来看，以硫酸镍生产一级镍利润空间持续走阔，一级镍市场结构性短缺矛盾大幅缓解；随着一级镍产能的逐渐放量，二级镍转产电积镍利润空间预计也将同步承压。此外，在印尼镍铁项目集中投产放量的大背景下，硫酸镍减镍铁价差持续上行。整体看，镍元素过剩预期不改，仍需需求端增量提振，价格趋势上看一级镍与二级镍价格双双承压；（3）硅： 2023 年价格冲高回落，多晶硅把握全年消费主线。2023 年下半年尤其 7-10 月金属硅利润走高催化产量进入释放期，社库开始积累，截至 12 月 8 日社库累积至 37.4 万吨，处于近四年历史最高位，硅价承压。