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2024年年度策略报告：投资环境修复趋稳，精进策略细节，提供长期稳健收益。2023 年投资组合逐渐向绝对收益转型，2024 年预期收益或提升：2023 年 是宏观环境及资产表现均明显偏弱的一年。从资产和行业表现来看，在 2023 年，各股票指数出现一定负收益，且创业板负收益更为明显，但波动率持续下 降现在位于低位，债券及商品的表现相对更好；风格层面看，同样前期表现较 好的规模、波动、成长等因子回撤明显；资金层面，两融余额和北上资金年中 以来均呈现出明显的下降。在 2023 年，从公募产品的角度看，组合管理的思 路在逐渐转向，出现两个主要的市场特征，第一是传统产品规模增长空间已经 较为有限，增长来源转向收益相对稳定保守的产品上；第二是工具型产品逆势 规模增长明显。展望 2024 年，随着基金市场规模及产品数量的不断增长，产 品需求更加多样化。对大类资产及行业配置、ETF 等工具性产品配置策略需求 不断提升。

以统一的视角观察量化策略，寻找变化中的相对持续因素：从定价理论出 发，给定随机折现因子（SDF）和资产回报的分布就可以计算任何一种资产的 价格，从而大大简化了传统经济学中基于一般均衡这个更广义均衡的计算框 架，使得金融投资学可以区别于经济学的形成独有的研究脉络。相较于单纯追 求短期策略的效果，我们基于理论框架，结合市场实际，构建了统一视角下的 资产配置、行业配置及选股的方法框架，并在此基础上长期不断精进提升。

2023 年配置及选股策略表现均稳定，绝对收益层面受制于资产价值本身 的收缩：受益于 2023 年经济环境的周期性变化规律及行为类因子的稳定表 现，无论是资产配置方法或因子模型，均能够提供较为持续的表现，在弱市下 提供了相对稳定的策略表现。资产配置方法，我们提供了历史区分的方式，假 设是 SDF 呈现一个周期性的变化，尝试寻找规律性的变化；因子模型中，我 们认为偏向于行为金融股票表现可以较好的补足原来风险因子无法解释的部 分，同时受到行为金融影响的收益率变化相对稳定；行业轮动模型中，我们利 用资产的动量特征，试图从行业中选择更倾向于价格扩散的定价资产。在 2023 年弱修复与经济结构改革的双重影响下，我国经济增长呈现波浪变化，但当前 我国宏观经济已显现出复苏的态势，而 2024 年财政与货币政策发力预计将进 一步推动经济环境的改善，基础资产的收益中枢有望进一步抬升。

2024 年子策略收益中枢有望提升，策略广度及综合性需进一步拓展：2024 年无论是资产本身波动及价格都有望进一步抬升，宏观环境也在逐渐转好，基 础资产的收益中枢有望进一步抬升。在框架搭建的过程中，也存在一些没有被 深入讨论的问题：一方面，我们需要继续探索量化策略的融合框架，在复杂的 组合中纳入各类子策略；另一方面，定价的基准存在滞后性。在 2024 年，经 济结构及市场处于转型期的开始，相比规模指数，我们更建议在定价基准上以 相对定性的方式关注主题类指数及相应的衍生策略。