越秀资本研究报告：绿色转型深化，协同行稳致远.pdf

越秀资本研究报告：绿色转型深化，协同行稳致远。集团资源奠基，越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀 集团旗下综合金融平台，实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店， 2017 年以来陆续完成“两进一出一重组”的全面战略转型，剥离部分资产， 同时牵头设立广东省第二家地方 AMC，转型为拥有综合金融业务的多元金 融投资控股集团。背靠越秀集团“4+X”现代产业体系，越秀资本充分享受 各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势，归母净利润波 动向上，在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。

光伏驱动绿色转型，“3+1”业务多点开花

分布式光伏引领绿色转型，“3+1”产业结构下业务多点开花。公司打造不 良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业 结构，融资租赁及 AMC 业务利润贡献显著。具体来看，融资租赁资产质量 较优，分布式光伏业务驱动绿色转型深化，有望推动业务规模和盈利能力进 一步提升；投资管理实现“基石出资+直接投资”双轮驱动，规模快速增长； AMC 业务地区优势显著，广州资产成本比率较同梯队 AMC 公司更低，看 好未来在经济修复期的资产处置收益潜力；战略投资中信证券，为公司提供 投资收益以及业务资源。

预计 2023E 归母净利润同比+5%

我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计 2023-2025 年营 业总收入分别为 138、145、160 亿元，同比分别-3%、+5%、+11%，归母 净利润分别为 26、31、34 亿元，同比分别+5%、+16%、+10%；EPS 分 别为 0.52、0.61、0.67 元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计 592 亿元，考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价，给予 30% 集团折价后，预计越秀资本目标市值为 414 亿元，对应目标价 8.25 元/股。