煤炭行业2024年度投资策略：供给增速下降，煤价中枢抬升，股息价值凸显，远期仍有弹性.pdf

煤炭行业2024年度投资策略：供给增速下降，煤价中枢抬升，股息价值凸显，远期仍有弹性。煤炭行业供给增速下降已经开启。1）2023 下半年国内生产明显降速：全国煤炭 月度产量 2023 下半年较上半年明显下降，2023 年 7-10 月煤炭日均产量相较于上 半年生产水平下滑 2.2%。一方面原因在于煤价下跌抑制生产积极性，主要体现在 7-8 月；另一方面原因在于安全形势加剧（9 月以后），政策思路向保供和安全生产 兼具转变。各煤炭主要生产省 2023 年 1-10 月产量增速仅 2.2%，不及年初计划的 4%。中长期看，新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移等结构性问题将对长期供 给形成约束，预计 2024 年产量增速仍将进一步下降。2）进口大增后瓶颈显现： 2023 年上半年煤炭进口大幅增长，主因进口煤保持较好利润。随着 7 月底以来石 油价格反弹带动天然气、煤炭价格上涨，海内外煤炭价差持续收敛，高进口量或难 以为继。中长期来看，全球化石能源资本开支增速下滑，海外新建煤炭项目较少且 规模不大，未来很难进一步增长。

被动去库开启，2024 年煤价预计将前低后高，新疆煤炭空间可期。1）需求启动， 行业将由被动去库向主动补库过渡：从短期供需形势上看，随着 7 月 24 日政治局 会议召开，宏观预期改善，行业库存下降，被动去库周期已经开启。上下游库存当 前仍处高位，后期需求成为重要变量，上升斜率将决定去库节奏，预计 2024 年煤 价将呈现先低后高的趋势；2）中长期供给不足或将靠新疆解决，中国经济的持续 增长将带动能源消费量提升，煤炭作为核心一次能源，仍然扮演重要角色。在中东 部产量衰减、供给增速放缓的背景下，疆煤有望成为未来增供主力，产量占比增 加，定价权有望提升。由于我国能源供需存在错配，疆煤运距拉长导致终端成本边 际增加，我们认为长期煤价中枢将继续上移。

稳定分红下的高股息，估值存提升空间。1）长期需求提升叠加资产负债表修复， 高股息稳健：与过去的高盈利周期不同，本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下 降，且行业资本开支增幅远低于过去，企业在手货币资金规模稳中有升，远期抗风 险能力增强、持续高分红基础提升；2）全球低资本开支逻辑叠加中特估，估值有 望提升：参考巴菲特增持西方石油的逻辑，低资本开支下的高分红存在长期吸引 力；中国特色估值体系持续推动，煤炭企业经营有望持续优化。近期，多家煤炭上 市公司控股股东发布增持计划，彰显出集团对下属公司未来发展前景的信心和对 中长期资本市场价值的认可，中长期估值存在提升空间。