美债玩家之外国私人部门专题分析.pdf

美债玩家之外国私人部门专题分析。外国私人部门是美债市场的重要玩家，持有超过 3 万亿美元的美债。分国别来看， 外国私人部门的美债需求力量主要来自欧洲、日本与英国的金融机构。 从外国私人部门投资美债的行为看，可以分为三类因素驱动，分别为常规市场环 境下对美债的配置需求、交易需求，以及极端事件冲击下为追求现金导致的恐慌抛售。

配置需求以获取票息收入为目的，投资美债考虑的因素在于美国与本国债券 的绝对利差，或者对于有对冲需求的投资者，考虑的是汇率对冲成本后的利 差。代表性金融机构包括日本寿险公司与日本信托银行。

交易需求则是以赚取资本利得为目的而博弈利率走势，交易需求行为不稳定， 代表性金融机构包括日本商业银行。

外国私人部门在极端事件冲击下往往出现恐慌性大幅抛售，例如 2013 年的 缩减恐慌、2020 年 3 月新冠疫情冲击，且持续时间长达 2-3 个月。 假设未来不发生极端事件触发外国私人部门恐慌抛售情况下，从配置需求看，外 国私人部门的美债需求后续偏强，一方面美债利差有可能随欧央行提前转向进一步扩 大，欧洲资金大量涌入美债市场，另一方面货币对冲后利差随美债曲线走陡回升使得 对冲投资者的抛售行为减缓甚至再次回归。

从绝对利差角度，明年欧央行可能提前转向，美债利率性价比进一步提升， 吸引欧洲资金大量涌入，可类比 2015-2016 年。

美债收益率曲线相对走陡与交叉货币互换基差成本下降减缓对冲投资者的抛 售，后续美债收益率曲线可能进一步走陡，而交叉货币互换基差的影响相对 有限，考虑货币对冲成本后的利差可能转正，对冲者的美债需求将再度回归。