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天罡股份研究报告：超声热表受益供热计量即将放量，超声水表贡献新增长极。供热计量收费符合双碳方向，内蒙古实施供热计量，预计将新增 12 亿元 热量表市场，未来有望在北方其他省份推广，预计存量热量表需求 1 亿 只，对应市场空间为 400 亿元，2022 年公司超声波热量表及系统收入仅 1.15 亿元，弹性巨大；公司产能充足，募投扩产保障增长。超声水表能够 提升供水企业经济效益，目前渗透率低，有望加速渗透，假设到 2030 年 超声水表渗透率为 30%，测算市场规模超 70 亿元；公司超声水表及流量 计增长快速，有望成为公司新增长极。

公司从智慧供热、智慧供水系统全局出发，开发出了软硬件相结合、涵盖 完整产业生态链的超声波热量表、超声波水表、超声波流量计、数据集中 器、处理平台、智能调节阀等全系列产品。2018-2022 年公司营业收入从 1.74 亿元增长至 2.39 亿元，CAGR 为 8.18%，归母净利润从 0.39 亿元增 长至 0.57 亿元，CAGR 为 10.27%。

供热计量收费为趋势，打开热量表市场空间。供热计量可实现用户自主 节能，符合双碳方向。内蒙古发布方案要求示范区域在 2023-2024 年供热 季实施供热计量收费，预计将新增热量表需求 266 万只，对应市场规模 为 12 亿元。供热计量有望在北方其他省份推广，假设集中供暖地区都按 照供热计量收费，预计将新增热量表需求 1 亿只，对应市场空间为 400 亿 元，2022 年公司超声波热量表及系统收入仅为 1.15 亿元，弹性巨大。

公司产能充足保障增长，软硬兼修具备整体解决方案。公司超声波热量 表集感知技术、物联网技术为一体，产品性能已达国际先进水平。2022 年 公司超声热量表和水表产能分别为 30.5 万只和 17.0 万只，并且热表和水 表产能可以切换，IPO 募投项目建成后可新增智能户用超声波仪表 30 万 只，保障增长。同时，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，数字 供热平台可实现从热源、热网、热力站到热用户的全过程动态监管。

超声水表替代空间广阔，有望成为公司新增长极。超声水表较智能机械 水表具有瞬时流量监测、优良的计量特性和使用特性等优势，能够解决供 水管网漏损并降低产销差，提升供水企业经济效益，有望加速渗透，假设 2030 年超声水表渗透率为 30%，测算得市场规模为 71 亿元，2022-2030 年复合增速为 22%。公司凭借在超声波流体测量领域多年的技术积累并 融合了最新的 NB-IoT、LoRa 等无线物联网技术，在水务行业得到快速发 展，2018-2022 年公司超声波水表及流量计收入从 0.25 亿元增长至 0.71 亿元，CAGR 为 29.65%，充分享受超声波水表渗透率提升红利。