新华医疗研究报告：老牌国企扬帆再起航.pdf

新华医疗研究报告：老牌国企扬帆再起航。老牌国企器械龙头，聚焦主业再起航。新华医疗成立于 1943 年，2002 年在上 交所上市，公司实际控制人为山东省国资委。目前公司拥有医疗器械、制药装 备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块，是国内医疗器械行业中综合实力强、 产品种类齐全的企业之一。公司自 2011 年以来的发展可以分为三个阶段。1） 2011-2016 年的并购扩张阶段：并购多家标的，扩大业务版图，营收规模快速 增长。2）2017-2021 年的消化调整阶段：公司调整管理方针为“整合、升级、 提效”。3）2021 年至今的聚焦主业阶段：公司提出“调结构、强主业、提效 益、防风险”，要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产 品，综合毛利率水平逐步提高。

聚焦医疗器械与制药装备。 1）医疗器械产品结构逐步优化：公司医疗器械板块包括九大产品线，其中感 控、放射诊疗、手术器械均处于国内市场头部地位。随着公司推动医疗器械产 品向高端化、耗材化发展，器械产品结构不断优化，盈利能力有望得到提高。 2）制药装备盈利能力好转：公司覆盖四大制药装备领域，以成都英德为核心 的生物制药实力雄厚，可满足传统或一次性工艺需求；在注射剂板块推出全球 首创双模高速连续式 BFS；后续还将向小容量制剂拓展。随着子公司陆续扭亏 为盈，盈利能力提高，叠加板块收入快速增长，制药装备已成为公司支柱产业。

三大投资看点： 1）大股东参与定增显信心，员工激励完善保增长。2023 年定增落地，大股东 山东颐养健康认购了 1796 万股（占比 32.7%），彰显对公司发展的信心。2021 年，公司发布股权激励计划。2022 年公司扣非归母净利润相比 2020 年增速达 到 159%，已超额完成激励目标。 2）多维度促进产品结构优化，毛利率有望持续提高。公司产品结构优化路线： 聚焦主业，持续推动医疗器械与制药装备业务收入占比提高；医疗器械产品向 高端化发展；提高耗材产品占比；定增募投项目助推产品结构升级。 3）海外业务发展迅速，国际业务前景可期。公司 2022-2023H1 海外收入快速 增长，海外营销架构逐渐完善，市场开拓初见成效。在医疗器械、制药装备领 域均有重要突破。公司 2023H1 的国际收入占总营收比例仅为 2%，远期国际 业务板块前景可期。