2024年银行业投资策略：银行行业，盈利筑底，价值重估.pdf

2024年银行业投资策略：银行行业，盈利筑底，价值重估。2023 年行业回顾：盈利与风险隐忧压制估值，盈利增速下行，不良指标平稳。受市场对行业盈利和风险的悲观预期压制，今 年以来，银行板块 PB 估值在 0.5 倍徘徊。从各类银行表现来看，以国有大行为代表的低持仓、低估值银行表现突出，板块内 估值有所回归。年初以来，国有大行涨超 25%。从业绩表现看，上市银行营收与盈利增长持续承压。前三季度我们跟踪的主要 上市银行营收、归母净利润同比-0.9%、+2.4%（1H23 分别为 0.4%、3.3%），增速环比均继续下降。盈利增长压力主要来自息 差收窄拖累。规模扩张和拨备计提减少是盈利正增的主要支撑。其中，由于规模扩张较缓慢和拨备计提反补力度较弱，股份 行盈利增长压力更大。资产质量方面看，9 月末，上市银行合计不良贷款率为 1.27%，指标平稳。多数银行环比在-3 至 5BP 的 小范围内波动。Q3 加回核销不良贷款净生成率为 0.52%，环比下降 24BP。静态和动态指标显示上市银行资产质量较平稳。

2024 年行业展望：政策持续发力，盈利筑底。财政政策前置发力且有所加码；货币政策延续稳健，更为注重结构优化；支持 民营经济、松绑房企融资等产业政策协同性加强。我们预计 2024 年信贷增速稳中略降。根据对主要行业信贷增长假设，预计 全年信贷增速在 10.3%左右。息差方面，新投放贷款利率仍有下行趋势。但考虑到存量按揭贷款利率调整工作基本完成，政策 转向呵护银行合理利润的背景下，息差或于下半年筑底。资产质量方面，政策积极化险以确保不发生系统性风险。从近期案 例来看，平台类贷款风险或更多体现为到期置换低利率资产。从数据来看，部分行房地产与零售不良生成压力较大。考虑到 部分行涉房业务风险敞口在逐步压降，整体影响或可控。当前上市行拨备较充足，有助支撑盈利增长。结合上年基数，我们 预计上市行营收、盈利有望呈 V 型走势，下半年筑底概率较大。